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江南布衣( 3306.hk )今天下午公布中期業(yè)績(jī)后，股價(jià)上漲9.74%，為14.44港元，最新總市值達(dá)到74.91億港元。

根據(jù)午睡公告，截至去年12月31日的6個(gè)月內(nèi)，集團(tuán)收入約為16.54億元人民幣(單位下同)，比去年同期增加26.2%。 歸屬于企業(yè)股東的利潤(rùn)約為3億1200萬(wàn)元，比上年同期增加36.8%。 每股基本利潤(rùn)為0.61元，中期利息預(yù)計(jì)為每股0.2元。

從2005年8月開(kāi)始，江南布衣在服裝板塊的表現(xiàn)尤為突出，迄今為止股價(jià)上漲幅度在110%左右。

即使過(guò)去一段時(shí)間漲幅很大，如果以36.8%的利潤(rùn)計(jì)算這半年的增長(zhǎng)，企業(yè)今年的股價(jià)收益率依然是13.4倍左右。

無(wú)論是看同行的平均評(píng)價(jià)還是考慮自己的利益增長(zhǎng)率，現(xiàn)在的江南布衣評(píng)價(jià)值都不能高，引出下面的問(wèn)題，這樣的優(yōu)秀表現(xiàn)能持續(xù)下去嗎？ 什么成為了多年創(chuàng)業(yè)的企業(yè)品牌，這幾年突然那么成功了？

我認(rèn)為這有必要參考20世紀(jì)日本發(fā)生的成本上升現(xiàn)象來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。

二、時(shí)勢(shì)造英雄——從日本的成本上升看中國(guó)的成本上升

中國(guó)現(xiàn)在處于升級(jí)時(shí)期，1980年代的日本是比較好的標(biāo)準(zhǔn)，主要有以下相似之處。

(1)相似之處1 :經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的增速勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)

第二次世界大戰(zhàn)后，日本經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)30年的高增速期，長(zhǎng)時(shí)間的增速中樞達(dá)到了10%。 到20世紀(jì)80年代，隨著對(duì)外貿(mào)易加工型經(jīng)濟(jì)的結(jié)束，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，圍繞4.5%左右的變動(dòng)。

另外，從日本勞動(dòng)力人口來(lái)看，1970年代日本勞動(dòng)力人口居首位，意味著宏觀經(jīng)濟(jì)上日本進(jìn)入了增速換檔時(shí)期。

對(duì)現(xiàn)在的中國(guó)宏觀環(huán)境也非常相似。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率在改革開(kāi)放后經(jīng)歷了幾次變動(dòng)，年前，整體增長(zhǎng)率中樞維持在10%左右的高位，年后一直下跌，中國(guó)的宏觀環(huán)境也處于增長(zhǎng)率偏移的時(shí)期。

另外，從人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)勞動(dòng)力人口達(dá)到高峰的年份，根據(jù)日本的經(jīng)驗(yàn)，勞動(dòng)力人口達(dá)到首位后全社會(huì)的費(fèi)用傾向會(huì)提高。

(2)相似之處2 :人均gdp和高房?jī)r(jià)帶來(lái)的財(cái)富效果

1978年，日本人均gdp突破8000美元，之后進(jìn)入了升級(jí)時(shí)期。 根據(jù)美國(guó)等其他發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，人均gdp8000美元是居民支出總量和結(jié)構(gòu)變化的重要節(jié)點(diǎn)。

中國(guó)在年正式突破了這個(gè)大關(guān)。 這意味著未來(lái)十年中國(guó)將進(jìn)入總消費(fèi)量增長(zhǎng)率提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的社會(huì)。

另外，日本的房?jī)r(jià)在1980年代急劇上升，房?jī)r(jià)高帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)也使居民短期內(nèi)增加了支出。 這和中國(guó)也很像。

(3)相似點(diǎn)3 :需要人口構(gòu)成

從客戶的構(gòu)成來(lái)看，相似性更強(qiáng)了。

首先，當(dāng)時(shí)費(fèi)用的主力是日本的新人一代(主要指1983年到1989年的日本人)，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)和戰(zhàn)爭(zhēng)后的重建，他們對(duì)日本的富裕充滿自信和驕傲，但不知道上一代經(jīng)驗(yàn)的困難，和中國(guó)的90年代相似。

日本新人類一代和中國(guó)90年代出生是快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和時(shí)代背景的不同，探索自我，展示了對(duì)企業(yè)品牌質(zhì)量的尊重和個(gè)性化高端化的費(fèi)用理念。

另外，當(dāng)時(shí)的女性勞動(dòng)力迅速增加，而且增加幅度明顯高于男性勞動(dòng)力，前者在15年間增加了32.54%，后者同期僅增加了14.96%，這也與中國(guó)現(xiàn)在的形式類似。 女性勞動(dòng)力的增加顯著增加了她們可以支配的財(cái)富，牽引了費(fèi)用的增加。

那么，讓我們來(lái)看看80年代末在日本產(chǎn)生了怎樣的費(fèi)用傾向。

(1)日本的新人一代成人，費(fèi)用表現(xiàn)出個(gè)性化、多樣性、企業(yè)品牌傾向。

(2)女性勞動(dòng)力增加，“女權(quán)主義”出現(xiàn)了男性女性服裝。

(3)支出顯示了“本土化”的趨勢(shì)，人們開(kāi)始承認(rèn)本土文化。

在服裝領(lǐng)域，許多日本國(guó)內(nèi)企業(yè)品牌盛行于文化復(fù)活節(jié)，其代表性是川久保玲，主要是“像男孩一樣的服裝”女裝，以不對(duì)稱設(shè)計(jì)、替代等優(yōu)勢(shì)風(fēng)靡一世。 也出現(xiàn)在1980年代

關(guān)于花費(fèi)成本的“本土化”，可以理解如下。

縱觀日本的歷史，60~70年代，在日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)期，奧運(yùn)會(huì)、大坂世博會(huì)期間，西方文化入侵，咖啡成為日本社會(huì)第一大入侵飲料，但可以看到現(xiàn)在日本的茶飲文化正在興起。

同樣，中國(guó)奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)期間也出現(xiàn)了同樣的現(xiàn)象。 肯德基、披薩帽、星巴克等海外企業(yè)品牌流入中國(guó)，但現(xiàn)在中式飲食更多，證明了中國(guó)顧客開(kāi)始承認(rèn)本土文化。 第一個(gè)理由是中國(guó)和日本一樣，從以前傳來(lái)的文化有非常強(qiáng)的特色。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，近年來(lái)中國(guó)的茶飲料很火。 茶是中國(guó)特有的概念，因?yàn)槲覀兊馁M(fèi)用習(xí)性有自己的特色和味道習(xí)性。 但這些都藏在外來(lái)企業(yè)品牌最火的時(shí)候。 但是，隨著喜茶這樣的中國(guó)企業(yè)品牌的興起，中國(guó)的本土文化開(kāi)始回歸。

在女裝領(lǐng)域，同樣中國(guó)企業(yè)品牌在這個(gè)時(shí)代崛起了。 這就是江南布衣。

三、回歸江南布衣本身

江南布衣成立于1994年，是杭派女裝的代表公司，迅速發(fā)展成為國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師企業(yè)品牌的領(lǐng)導(dǎo)公司。 企業(yè)目前形成了女裝、男裝、童裝和家庭用品四大業(yè)務(wù)，擁有jnby、速記等六大企業(yè)品牌。

從設(shè)計(jì)風(fēng)格來(lái)看也很符合我們以前拆除的一些優(yōu)點(diǎn)。 設(shè)計(jì)感強(qiáng)，強(qiáng)調(diào)個(gè)性，很有男人味等。

(1)核心競(jìng)爭(zhēng)力:獨(dú)特的設(shè)計(jì)風(fēng)格和性價(jià)比

江南布衣的成功贏得了差異化，從成立之初就反復(fù)走自己的設(shè)計(jì)風(fēng)格，其持續(xù)的原創(chuàng)設(shè)計(jì)是企業(yè)品牌快速發(fā)展的靈魂。 在服裝大眾化行業(yè)集中度提高的背景下，企業(yè)差異卓越。 企業(yè)的原始設(shè)計(jì)得到領(lǐng)域的高度贊同。

根據(jù)cic的數(shù)據(jù)，年jnby企業(yè)品牌被列為調(diào)查對(duì)象顧客最常購(gòu)買的設(shè)計(jì)師企業(yè)品牌，占中國(guó)設(shè)計(jì)師企業(yè)品牌領(lǐng)域的9.6%的市場(chǎng)份額，居第一位，jnby是最獨(dú)特公認(rèn)的女裝設(shè)計(jì)

另外，隨著許多知名奢侈品進(jìn)入中國(guó)，大眾支出企業(yè)品牌也在短期內(nèi)占據(jù)主力市場(chǎng)，目前服裝領(lǐng)域缺乏中間級(jí)質(zhì)感設(shè)計(jì)感高的產(chǎn)品。

江南布衣是中高級(jí)城市白領(lǐng)，面向品位獨(dú)特的智力女性群體，這在定位方面不低，所以季節(jié)新產(chǎn)品定位在1000元左右，但由于高產(chǎn)品質(zhì)量，比定位企業(yè)品牌具有更強(qiáng)的性價(jià)比特征。

(2)獨(dú)特的“粉絲經(jīng)濟(jì)”戰(zhàn)略，顧客忠誠(chéng)度極高

由于鮮明的企業(yè)品牌特色，企業(yè)核心顧客的粘性極高，這成為企業(yè)品牌的最大優(yōu)勢(shì)。

會(huì)計(jì)年度，來(lái)自會(huì)員的零售額占63.8%。 會(huì)計(jì)年度，企業(yè)會(huì)員賬戶數(shù)從36萬(wàn)增加到200萬(wàn)，復(fù)合增長(zhǎng)率為77%；

其中活躍的會(huì)員賬戶數(shù)(在過(guò)去12個(gè)月中任意連續(xù)180天至少購(gòu)買2次)從8.6萬(wàn)人增加到26萬(wàn)人，復(fù)合增長(zhǎng)率為44.6%，會(huì)員組數(shù)迅速擴(kuò)大。

目前，員額增加良好。 這是因?yàn)檎J(rèn)為企業(yè)的支出集團(tuán)還有空之間。

(3)企業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)術(shù)不同

與其他服裝企業(yè)品牌不同，企業(yè)的戰(zhàn)術(shù)不是擴(kuò)大大眾市場(chǎng)，而是聚焦于一些集團(tuán)，以這些目標(biāo)集團(tuán)為中心構(gòu)建多企業(yè)品牌的生態(tài)鏈，使顧客在目標(biāo)集團(tuán)周圍的不同年齡段展開(kāi)企業(yè)的產(chǎn)品，在購(gòu)買中

具體來(lái)說(shuō)，首先從最初的jnby女性的支出品，到她們家族的男裝(速記)、童裝( jnby by jnby )、青少年裝(蓬馬)的訴訟，然后擴(kuò)展到其他類別(比如家庭jnbyhome )。 可以說(shuō)把“粉絲經(jīng)濟(jì)”發(fā)揮到了極限。

(4)核心企業(yè)品牌依然保持著較高的增長(zhǎng)

營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，上半年企業(yè)收入為人民幣16.54億元，同比增長(zhǎng)26.2%。 企業(yè)純利潤(rùn)為3億1200萬(wàn)美元，比上年同期增長(zhǎng)36.8%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，旗下jnby的主企業(yè)品牌所占比例大幅提高到60.1%，企業(yè)毛利率也略有下降。 其次是男裝企業(yè)品牌速記，還有孩子系列的jnby by jnby。 收入增長(zhǎng)最快的企業(yè)品牌是女性less，是兒童系列的jnby by jnby。

從店鋪數(shù)量來(lái)看，各類處于新開(kāi)張狀態(tài)。

根據(jù)企業(yè)信息，江南布衣計(jì)劃在新年度開(kāi)設(shè)200~250家零售店，大部分位于內(nèi)陸二三線城市，香港也是江南布衣未來(lái)的重要快速發(fā)展地區(qū)，迅速發(fā)展為運(yùn)動(dòng)和裝飾行業(yè)。

因此，從江南布衣的整體業(yè)務(wù)來(lái)看，還處于急速發(fā)展的階段。 首先，員額增加良好，其次，類別擴(kuò)展也非常順利。 另外，近年來(lái)，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)也不是完全新的企業(yè)品牌帶來(lái)的，該店的銷售也很好，相信將來(lái)的成長(zhǎng)可以持續(xù)。

另外，企業(yè)管理層表示，企業(yè)開(kāi)始推進(jìn)多企業(yè)品牌的迅速發(fā)展戰(zhàn)術(shù)，同時(shí)從企業(yè)內(nèi)部、外部培養(yǎng)支持新的設(shè)計(jì)師，為將來(lái)的多企業(yè)品牌進(jìn)行儲(chǔ)備，滿足不同顧客的訴求，處理細(xì)分企業(yè)品牌有天花板的問(wèn)題。

四、利潤(rùn)增長(zhǎng)的大致率可以維持

說(shuō)白了，企業(yè)通過(guò)jnby的衣服銷售其服裝風(fēng)格或理念，這正好是在中國(guó)顧客費(fèi)用升級(jí)過(guò)程中不斷響應(yīng)具有獨(dú)特個(gè)性的本土企業(yè)品牌的訴求，從而開(kāi)始挖掘的企業(yè)品牌。

因此，有三個(gè)因素決定了企業(yè)的收益增長(zhǎng)是否可持續(xù)。 一是成本上升對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)品牌的訴求能否持續(xù)，二是領(lǐng)域的天花板，三是同行競(jìng)爭(zhēng)。

支出的升級(jí)與社會(huì)整體工資的上升和支配性支出的提高有關(guān)，結(jié)構(gòu)性變化一旦發(fā)生，就不會(huì)那么容易逆轉(zhuǎn)。

企業(yè)通過(guò)jnby向“粉絲”輸出企業(yè)服裝的價(jià)值觀。 因?yàn)檫@個(gè)最大的主要企業(yè)品牌的成長(zhǎng)不僅決定了企業(yè)整體利益的表現(xiàn)，還決定了顧客對(duì)后續(xù)不同企業(yè)品牌的接受度。 這次jnby收入增加的近60%表明企業(yè)的核心價(jià)值觀依然處于擴(kuò)張階段，有助于企業(yè)顧客處理小集團(tuán)“粉絲經(jīng)濟(jì)”的天花板問(wèn)題。

關(guān)于同行的競(jìng)爭(zhēng)，這在企業(yè)接觸天花板之前不需要考慮。

因此，我的看法是企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)在短暫的中期很樂(lè)觀。 但是，時(shí)勢(shì)代表英雄的是群雄并茂，江南的布衣并不是唯一的受益者。 長(zhǎng)期出來(lái)的人可以看到資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)的整合。

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