機構:天風證券

評價:購買

標價:無

可轉換債務一次不重復非現金損失引起盈余警察，亞太博彩娛樂的邏輯不變

3月8日，太陽城集團發布盈余警報公告，第一，由于可轉換的公允價值變動，造成8.64億元的損失。 可轉換損失是非現金性質，因此不影響企業的主要營業業務。 企業目前各有兩筆可轉換債務:1)合計15.46億股轉換價格為0.26港元2 )合計3.3億股轉換價格為0.90港元。 根據香港會計準則，上市公司必須對發行可轉換債務的衍生金融機構的公允價值變動進行會計解決。 也就是說，可轉換股票作為衍生金融機構計入金融債務。 股價上升引起的派生金融機構的公平價值變化(金融負債的增加)，最終以非現金損失計入損益計算書。 鑒于太陽城集團年股價上漲幅度達到162%，年12月31日股價為1.23港元，明顯高于年12月31日股價，最終導致非現金損失。 對于內地，上市公司對于發行可轉換債務的金融機構部分，其公允價值的后續變動不會進行會計解決，因此股價變動不會使可轉換債務的價值影響損益計算書。 另外，企業在盈余警報公告中提到了不一次重復2年的內地房地產相關業務共計7億2700萬元。 根據年度報告，兩個損益如下:1)安徽和江蘇項目回收金造成的減值損失返還4.38億元2 )企業和索賠人簽訂和解協議準備訴訟返還2.89億元。 總體來說，兩個損益每年對利潤表沒有正面的一次貢獻，因此對年財務報告有會計收益，每年對這樣的一次貢獻也沒有，但內地房地產業務的變動與企業亞太地區博彩娛樂業務沒有關聯。

越南、柬埔寨、俄羅斯和韓國的項目發展迅速，預計將來成為亞太博彩巨頭

總體來說，企業在亞太地區的博彩娛樂業務進展有序，越南、柬埔寨項目從19年末開始為業績做出貢獻，俄羅斯、韓國項目穩步推進，未來的房地產業務逐漸剝離，企業成為比較純粹的博彩目標。 越南的會安度假村今年q4開幕，預計企業擁有34%的所有權。 預定有140張賭場、1000臺彈珠、18個高爾夫球場、1000間酒店等。 企業有雙重流水，可以用ebitda加薪，從管理協議中按博彩收入和利潤分別收取。 賭場開業后的主要客戶群體是中國人和韓國人。 據金界兩期報道，太陽城賭博廳去年3月開業后，給金界帶來的業務增長被認為是太陽城憑借高端博彩企業品牌的特點，更有效地提高越南業務。 (注:高端博彩中介業務不在上市公司)。 越南法例剛開始允許越南人在當地博彩，但太陽城公安賭場在開業初期暫時沒有被列入飛行員。 另一個越南娛樂場所是南部的富國島(股東是越南當地的大型地產業者)被編入飛行員，在一定程度上分流到柬埔寨金邊的金界娛樂場所。

除越南外，太陽城于18年9月29日宣布與柬埔寨西港賭場簽訂服務和管理協定。 該賭場預計年上半年開業，之后根據運營業績收取管理顧問費。 俄羅斯方面相信，現在企業董事之一盧啟邦從18年12月12日開始被任命為凱升控股( 0102.hk )的非執行董事，企業將在俄羅斯進一步迅速發展。 另外，19年2月21日，太陽城全資子企業與韓國上市賭場經營企業paradise簽訂了諒解備忘錄，paradise企業可以與釜山的持卡賭場——paradisecasinobusan合作。 各個項目發展迅速，進一步說明管理層的執行能力。

3月11日正式納入香港股通，新舊交替時，建議投資者耐心行動。從長期來看，企業期待復制金界的成功，期待保持“購買”的評價。

我們于2月12日發表報告，預測太陽城集團有望轉入香港股通，至今累計漲幅超過50%，企業將于3月11日正式通過香港股通渠道開始交易。 我們認為提前部署的投資者有可能轉入香港股通先行獲利，但也有可能開始引起南下香港股通資金的關注和部署。 新舊交替的時候，我們建議投資者耐心行動。 從長期來看，企業在亞太地區以比較輕的資產模式布局運營博彩，在企業中作為長時間的催化劑，有望復制金界的成功，維持“購買”的評價。

風險提示:東南亞博彩市場競爭、越南賭牌發行等

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