本財經(jīng)年度的巨獻，發(fā)表了年度戰(zhàn)略會，邀請200+金麒麟分解師、50+優(yōu)秀基金管理者參加現(xiàn)場直播，為投資者構(gòu)建了“全明星陣容”，全面透析了2021年a股的機會和風(fēng)險，很快就看到了。

化學(xué)工業(yè)2021年度戰(zhàn)略報告

◆中心視點

1 .順周期經(jīng)濟提高，區(qū)域效益逐季改善

2 .價格之爭主導(dǎo)區(qū)域競爭的新格局

3 .供求界限改善創(chuàng)造景氣新周期

4 .政策加代碼輔助新材料的生長新動能

◆投資建議

在化工領(lǐng)域第一下游的訴求持續(xù)變暖的預(yù)想背景下，存在結(jié)構(gòu)性投資機會。 我們認為未來領(lǐng)域的競爭主要表現(xiàn)在價格之爭、增長之爭上。 配置低價錢的生產(chǎn)能力，實施事業(yè)規(guī)模擴大，參與高成長性新材料的頭部企業(yè)，具備業(yè)績持續(xù)提高的基因，不僅具有穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流，還可以通過再投資實現(xiàn)高增長。 另外，處于周期底部、業(yè)績有望改善的細分行業(yè)也特別值得關(guān)注，也是早期布局的潛在投資機會。

+中心視點

順周期經(jīng)濟提高，區(qū)域效益逐季改善

隨著疫情的比較有效地控制，化工領(lǐng)域下游的主要產(chǎn)業(yè)逐漸變暖，帶來化工品的訴求改善，領(lǐng)域利潤每季度向上修正。 即使扣除中國石化轉(zhuǎn)讓管網(wǎng)資產(chǎn)的影響，20q3歸母凈利潤環(huán)比的增長率也達到了60%。 綜合評價房地產(chǎn)(竣工面積)、汽車、家電、紡織服裝將于2021年實現(xiàn)恢復(fù)性的提高，存在結(jié)構(gòu)性的投資機會。 考慮到整個化工領(lǐng)域呈現(xiàn)出以前傳遞的生產(chǎn)能力過剩、新興生產(chǎn)能力不足的狀況，我們認為未來領(lǐng)域的競爭主要表現(xiàn)在價格之爭、增長之爭上。

價格之爭主導(dǎo)領(lǐng)域競爭的新結(jié)構(gòu)

我國烯烴原料多樣性的趨勢引進了越來越多的市場參與者，-2022年將迎來一波擴產(chǎn)高峰，烯烴全產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力將變窄。 通過推算不同原料路線的烯烴價格，乙烷路線基位于價格線最下面的現(xiàn)在，在石油價格水平上，石油、煤炭、丙烷路線的價格差別不大，但隨著石油價格的上漲，煤炭路線的競爭特征越來越凸顯。 進行低價格的事業(yè)擴張來實現(xiàn)規(guī)模特征的頭部公司認為會跨越周期，實現(xiàn)高增長。

創(chuàng)造極限改善景氣新周期

我認為一年的石油價格處于循環(huán)的底部。2021年原油供求界限得到改善，石油價格有望向中樞上漲。 考慮到影響石油加工領(lǐng)域的不利因素在2021年“從負面轉(zhuǎn)向正面”，石油加工領(lǐng)域有望改善業(yè)績周期，石油價格的變暖也有助于油服領(lǐng)域的經(jīng)濟復(fù)蘇。 考慮到純堿、粘膠短纖維將來的新生產(chǎn)能力有限，呼吁持續(xù)上升，在供求錯誤的背景下具有規(guī)模特征的高質(zhì)量細分領(lǐng)導(dǎo)將充分受益。

政策加代碼輔助新材料的生長新動能

在國家政策和資金的大力支持下，中國半導(dǎo)體材料的國產(chǎn)替代進程將進一步加快。 我國半導(dǎo)體材料公司正在看到國產(chǎn)替代加速帶來的投資機會。 生物降解塑料在年迎來了政策的風(fēng)口，國家和地方相繼出臺了歷史上最嚴格的限制政策，不重復(fù)生物降解性飲食用具的質(zhì)量標準，發(fā)表了采用和回收的報告方法，在政策的編碼背景下生物降解性塑料迎來了重大的迅速發(fā)展機會。 降解性生塑料代替了以往傳來的塑料包裝，在一次不重復(fù)餐具/吸管、地膜等方面空之間巨大，聚乳酸等一部分品種在塑料、化學(xué)纖維行業(yè)的滲透空的

表1 :重點推薦目標( 12月11日)

資料來源: wind，中國銀河證券研究院整理

風(fēng)險提示:原料價格大幅變動的風(fēng)險、下游超出預(yù)想的風(fēng)險、主要產(chǎn)品價格/價格差下降的風(fēng)險、項目無法生產(chǎn)超出預(yù)想的風(fēng)險等。

+投資概述

推進因素、主要前提條件和主要預(yù)測

化工領(lǐng)域下游的主要應(yīng)用行業(yè)，如房地產(chǎn)、汽車、家電、紡織品等，綜合銀河證券其他團隊的觀點，期待于2021年實現(xiàn)恢復(fù)性增長，改善化工領(lǐng)域整體的訴求。 按照新工程到竣工時間段的2-3年規(guī)則計算，2021年房地產(chǎn)領(lǐng)域仍處于竣工周期，預(yù)計增速約7%。 家電作為房地產(chǎn)后的循環(huán)領(lǐng)域，將推遲半年到一年，房地產(chǎn)竣工面積的增加使家電領(lǐng)域持續(xù)提高的汽車領(lǐng)域預(yù)計在2021年恢復(fù)性將達到正增長，全年增長率將達到5%以上。 紡織品服裝領(lǐng)域在rcep協(xié)議的簽訂和疫情比較有效的控制后的出口持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計2021年將增長10%以上。

考慮到opec+減產(chǎn)聯(lián)盟下調(diào)了2021年的增產(chǎn)目標、制定了新冠接種疫苗時間表、歐美疫情復(fù)發(fā)的可能性和嚴重程度都有望減弱等多利益的影響，原油供求有望改善。 我認為在現(xiàn)在的石油價格周期底部，沒有大幅度下跌的基礎(chǔ)，價格中樞預(yù)計在2021年上升。 具有低價格素材的特征，通過業(yè)務(wù)擴大實現(xiàn)規(guī)模特征的頭部公司，不僅能在將來激烈的市場競爭中卓越，跨越周期獲得穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流，還能通過再投資實現(xiàn)高增長。

我們從與市場不同的觀點:

現(xiàn)在市場對石油加工領(lǐng)域的興趣不高。 年油價底部的確認，在2021年油價中樞上漲的預(yù)期背景下，影響年石油加工領(lǐng)域的三個不利因素(產(chǎn)品銷售量減少、收益性下降、原料庫存轉(zhuǎn)換損失)在2021年成為“從負到正”，石油加工領(lǐng)域

評價和投資建議:

截至12月11日，化工板塊整體評價值( pe(ttm ) )為29.61x，評價分數(shù)為59.4%； 現(xiàn)在的評價水平與年以來的歷史平均值( 29.86x )大致相等，年末以來10年間的歷史低位水平( 13.24x )持續(xù)修復(fù)。 在化工領(lǐng)域第一下游的訴求持續(xù)變暖的預(yù)想背景下，存在結(jié)構(gòu)性投資機會。 我們認為未來領(lǐng)域的競爭主要表現(xiàn)在價格之爭、增長之爭上。 配置低價錢的生產(chǎn)能力，實施事業(yè)規(guī)模擴大，參與高成長性新材料的頭部企業(yè)，具備業(yè)績持續(xù)提高的基因，不僅具有穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流，還可以通過再投資實現(xiàn)高增長。 另外，處于周期底部、業(yè)績有望改善的細分行業(yè)也特別值得關(guān)注，也是早期布局的潛在投資機會。

領(lǐng)域表現(xiàn)的催化劑:

下游訴求繼續(xù)上升到好牽引領(lǐng)域的景氣。 高質(zhì)量生產(chǎn)能力擴展項目如計劃達到生產(chǎn)的國家安全環(huán)境保護審計和深化供應(yīng)方改革等。

第一風(fēng)險因素:

原料價格大幅變動的風(fēng)險、下游超出預(yù)想的風(fēng)險、主要產(chǎn)品價格/價格差下降的風(fēng)險、項目生產(chǎn)超出預(yù)想的風(fēng)險等。

+投資提案

評價值為10年平均水平，基金配置比率持續(xù)上升

截至12月11日，化工板塊整體評價值( pe(ttm ) )為29.61x，評價分數(shù)為59.4%； 現(xiàn)在的評價水平與年以來的歷史平均值( 29.86x )大致相等，年末以來10年間的歷史低位水平( 13.24x )持續(xù)修復(fù)。 我認為隨著下游的訴求變好，領(lǐng)域的業(yè)績和評價有機會雙重提高。

20q3公募基金重倉持有化工股，占所有a股的比例為3.18%，環(huán)比上漲0.34pct，依然處于歷史底部區(qū)域。 20q1以來，公募基金配置化學(xué)工業(yè)股的意愿從底部每季度恢復(fù)，加倉跡象明顯，對化學(xué)工業(yè)領(lǐng)域周期改善的充分反映。

投資忠告

在化學(xué)工業(yè)領(lǐng)域下游持續(xù)變暖的期待的背景下，領(lǐng)域的順周期傾向持續(xù)，期待存在結(jié)構(gòu)性的投資機會。 考慮到整個化工領(lǐng)域呈現(xiàn)出以前傳遞的生產(chǎn)能力過剩、新興生產(chǎn)能力不足的狀況，我們認為未來領(lǐng)域的競爭主要表現(xiàn)在價格之爭、增長之爭上。 配置低價錢的生產(chǎn)能力，實施事業(yè)擴大，參與高成長性新材料的頭部企業(yè)，具備業(yè)績持續(xù)提高的基因，不僅具有穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流，還可以通過再投資實現(xiàn)高成長。 處于周期底部，業(yè)績有望改善的細分行業(yè)也特別值得關(guān)注，也是早期布局的潛在投資機會。 我建議你關(guān)注三項投資的主線

一是價格之爭主導(dǎo)區(qū)域競爭的新格局。 我國烯烴原料多元化的趨勢居世界前列，原料多元化帶來越來越多的市場參與者，-2022年將迎來擴大的高峰，烯烴全產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力將會變窄。 我們推算了不同原料路線的烯烴價格。 乙烷路線基本在價格線的最下面。 在現(xiàn)在的石油價格水平上，石油、煤炭、丙烷三者的價格差別不大，但隨著石油價格的上漲，煤炭路線的競爭特征越來越突出。 我們認為，具有低價格原料特征，通過業(yè)務(wù)擴大實現(xiàn)規(guī)模特征的龍頭公司在未來激烈的市場競爭中卓越，不僅可以超越周期，還可以通過再投資實現(xiàn)高增長。 推薦配置乙烷蒸汽分解項目的輕烴加工龍頭衛(wèi)星石化( 002648 )，業(yè)務(wù)持續(xù)擴大的煤化工龍頭寶豐能源( 600989 )。

二是供求界限改善創(chuàng)造經(jīng)濟新周期。 我們認為年石油價格處于循環(huán)的底部。隨著2021年疫情得到比較有效的抑制，原油供求的界限得到改善，石油價格有中樞上的期待。 考慮到影響石油加工領(lǐng)域的三個不利因素(產(chǎn)品銷售額減少、收益性下降、原料庫存轉(zhuǎn)換損失)將于2021年“從負到正”，石油加工領(lǐng)域有望改善業(yè)績周期，中國石油( 601857 ) 油價的恢復(fù)也有利于油服領(lǐng)域的經(jīng)濟復(fù)蘇，推薦石化油服( 600871 )、通源石油( 300164 )。 考慮到純堿、粘膠短纖維未來的新生產(chǎn)能力有限，在需求和供給不匹配的背景下經(jīng)濟持續(xù)上升，有規(guī)模特征的高質(zhì)量細分領(lǐng)導(dǎo)者有望充分受益。 推薦山東海化( 000822 )、三友化學(xué)工業(yè)( 600409 )。

三是政策代碼幫助新材料成長的新動能。 現(xiàn)在中國半導(dǎo)體材料的研究開發(fā)和產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展總體落后于歐美日韓等國家，目前只有中低端的應(yīng)用行業(yè)才能實現(xiàn)自給，高端產(chǎn)品市場主要被少數(shù)國際大企業(yè)壟斷。 在國家政策和資金的大力支持下，中國半導(dǎo)體材料的國產(chǎn)替代進程將進一步加快。 中國半導(dǎo)體材料公司看到國產(chǎn)替代加速的投資機會，提出關(guān)注半導(dǎo)體材料領(lǐng)導(dǎo)晶瑞株式會社( 300655 )和半導(dǎo)體材料平臺型公司杰克科學(xué)技術(shù)( 002409 )。 生物降解性塑料在年迎來了政策的風(fēng)口，國家和地方相繼宣布了歷史上最嚴格的限制政策，宣布沒有重復(fù)生物降解性飲食用具的質(zhì)量標準，發(fā)表了采用和回收的報告方法，在政策的代碼背景下生物降解性塑料迅速發(fā)展 生物降解性塑料代替以往傳統(tǒng)的塑料包裝，不一次重復(fù)餐具，在地膜等方面空之間巨大，聚乳酸等一部分生物塑料在塑料、化學(xué)纖維行業(yè)的滲透空之間 建議關(guān)注具有技術(shù)和生產(chǎn)力，擴展領(lǐng)域的金發(fā)科技( 600143 )。 。

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本文報告:《銀河化學(xué)工業(yè)》2021年度投資戰(zhàn)略報告_化學(xué)工業(yè)領(lǐng)域_價格與增長、形成領(lǐng)域迅速發(fā)展新業(yè)務(wù)_1214》

報告提交日期:年12月14日

報告機構(gòu):中國銀河證券

報告器解析器:

任文坡執(zhí)行證書編號: s0130520080001

林宜執(zhí)業(yè)證書編號: s0130520050007

任文坡

石化領(lǐng)域分解師，中國石油大學(xué)(華東)化學(xué)工程博士。 擔(dān)任中國石油、高級工程師、化工集團領(lǐng)導(dǎo)、項目經(jīng)理8年實業(yè)經(jīng)驗。 年加入中國銀河證券研究院，主要從事化工領(lǐng)域的研究。

林相宜

石化、紡織服裝領(lǐng)域的分解師、南開大學(xué)金融碩士、學(xué)士、中國注冊會計師在安永華明會計師事務(wù)所工作。 年加入中國銀河證券研究院，主要從事化工和紡織服裝領(lǐng)域的研究。

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