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文丨明債研究小組

報告的重點

我們建議投資者從反周期的角度挖掘市場上被忽視的板塊，轉換風險調整后的收益比較有特點。 比如汽車、新能源、豬周期、金融等板塊是我們關注的方向。 另一方面，對于昂貴的目標，應該警惕其中溢價率過高的負面效用，在這種情況下，不推薦持續增收，只關注其中正股票質或板塊存在的貝塔機會，推薦加權板塊的配置價值是重要的 一般來說，短期市場可能需要增加一定的交易頻率。

轉換市場的成交量上升，個券漲價變少了。 上周的中證轉換指數為295.04，每周上漲1.69%。 轉換市場交易額為127.45億元，日平均環比上漲10.39%轉換指數為106.59點，每周上漲1.70%。 平價指數為85.75分，每周上漲0.52%。 cb指數為236.52分，每周上漲1.69%。 cb eb指數為235.04分，每周上漲1.41%。 上周118筆可交易的轉換債務中，84筆上升，34筆下降。 其中佳都轉換債務( 10.11% )、洲明轉換債務( 8.98% )、凱龍轉換債務( 7.49% )上升，鼎信轉換債務(-3.97% )、江南轉換債務(-3.11% )、利歐轉換債務(-2.20% )下降。

滬深兩市同向變動，轉換債務正股上漲少而下降。 上周的上證指數上漲了0.22%，滬深300上漲了0.51%，滬深2市的日平均交易額為2898.42億元，日平均環比下降了5.17%。 中信的29個一級領域中，10個一級領域上升，19個一級領域下降。 其中銀行( 2.17% )、電子部件( 1.78% )、汽車( 1.44% )上升，綜合(-2.57% )、鋼鐵(-2.27% )、有色金屬(-2.23% )下降。

關于股票市場:保持平穩的修復節奏。 四季報和年報的披露時間到了可能會帶來一定的調整，但春節前的市場很多感情濃厚，總體上很樂觀。

關于轉變:彈性的重要性。 上周的轉換市場再次表現出強勁的勢頭，中證轉換指數的漲幅高于平價指數，券級也有很多亮點。 新年以來，隨著市場內結構的局限性改善，我們可以評價市場更積極有效的區間，結構優化優先于倉庫的選擇，特別是低評價目標具有比較明顯的超額利潤，核心原因來自轉換本身更重視效率的特征。 從短期來看，現在的市場依然處于情緒高的階段，特別是最近的轉換市場的關注度明顯上升，吸引了很多增量資金的進入，成為最近市場行情的重要支持。 但另一方面，股票性評價值迅速擴大，平均價格迅速上升，偏債目標數量也大幅減少，隨著市場結構的改善，如果市場沒有進入牛市，過熱的市場感情對轉換市場將不會長時間有利，上 在這樣的背景下，投資者建議將組合結構維持在相對健康的水平，另一方面，低價低評價的目標依然享受尾部分紅，該目標區間內的個人票應該是持倉點方向。 提出的具體目標仍以高彈性目標為主，東財可轉換債、三一可轉換債、佳都可轉換債、偉明可轉換債、旭升可轉換債、國框架可轉換債、安井可轉換債、萬順可轉換債、洲明可轉換債、百合可轉換債和銀行可轉換債。

風險因素:個券相關企業的業績出乎意料。

市場回顧與展望

市場回顧與展望

轉換市場的成交量上升，個體票的漲價變少了

上周的中證轉換指數為295.04，每周上漲1.69%。 轉換市場交易額為127.45億元，日平均環比上漲10.39%轉換指數為106.59點，每周上漲1.70%。 平價指數為85.75分，每周上漲0.52%。 cb指數為236.52分，每周上漲1.69%。 cb eb指數為235.04分，每周上漲1.41%。

上周118筆可交易的轉換債務中，84筆上升，34筆下降。 其中佳都轉換債務( 10.11% )、洲明轉換債務( 8.98% )、凱龍轉換債務( 7.49% )上升，鼎信轉換債務(-3.97% )、江南轉換債務(-3.11% )、利歐轉換債務(-2.20% )下降。 關于成交量，海爾可轉換債券( 1441億)、光大可轉換債券( 1358億)、佳都可轉換債券( 1100億)的成交量名列前茅。

滬深兩市同向變動，轉換債務正股上漲少而下降

上周的上證指數上漲了0.22%，滬深300上漲了0.51%，滬深2市的日平均交易額為2898.42億元，日平均環比下降了5.17%。 中信的29個一級領域中，10個一級領域上升，19個一級領域下降。 其中銀行( 2.17% )、電子部件( 1.78% )、汽車( 1.44% )上升，綜合(-2.57% )、鋼鐵(-2.27% )、有色金屬(-2.23% )下降。

在18支可交易的正股中，除了公眾興菌業、st輝豐(維權)橫盤外，還有44支上漲，72支下跌。 其中洲明科學技術( 15.94% )、千禾味業( 12.23% )、星源材質( 10.67% )上升，特發新聞(-13.33% )。

中央銀行沒有進行公開市場操作

上周中央銀行沒有進行公開市場操作，上周中央銀行回收了6700億元的資金。 上周四投入1000億元的國庫現金存款，期限為一個月( 28日)，中標利率為3.3000%。 從上周五的800億元、800億元、3500億元、2500億元、100億元7天的逆向回購失效，中標利率全部為2.5500%。 而且上周3~5月的300億元、400億元、100億元7天的逆向回購失效，中標利率全部為2.5500%。

上周各期銀行間資金利率上升，交易所資金利率上升。 dr001、dr007、dr014、dr021和dr1m的加權平均分別為2.31936%、2.5842%、2.9585%、3.29578%和3.23976%。 gc001、gc007、gc014、gc028的加權平均分別為2.77246%、3.0814%、3.4056%、3.14132%。

在上周的銀行間債券市場上，aaa級銀行間的中票5年間ytm比2bps上漲3.83%，A級ytm比2bps下跌4.82%，兩者的信用差為-98bps。

靈活性的重要性

上周權益市場的感情繼續前期的修復通道，總體上有平靜的傾向。 轉換市場很俗氣，個券水平也有亮點。

關于股票市場:保持平穩的修復節奏。 上周滬深兩市保持了順利的修復節奏，但絕對利潤正在逐漸減少，領域水平的周期板塊調整了不少。 新年以來，市場漲幅不小，但熱點混亂，市場展望感情沒有明顯分散。 很多板塊從政策調整等方面受益，但行情偏向短期，沒有強調賺錢效果。 值得一提的是，上周國家統計局公布了12月份的工業數據，工業增加值顯示了現在企業穩定的跡象，使宏觀基本面受益。 總的來說，短期市場有望繼續前期的修復節奏，四季報和年報的披露時間到來可能會帶來一定的調整，但春節前的市場很多感情濃厚，總體上很樂觀。

關于轉變:彈性的重要性。 上周的轉換市場再次表現出強勁的勢頭，中證轉換指數的漲幅高于平價指數，券級也有很多亮點。 新年以來，隨著市場內結構的局限性改善，我們可以評價市場更積極有效的區間，結構優化優先于倉庫的選擇，特別是低評價目標具有比較明顯的超額利潤，核心原因來自轉換本身更重視效率的特征。

從短期來看，現在的市場依然處于情緒高的階段，特別是最近的轉換市場的關注度明顯上升，吸引了很多增量資金的進入，成為最近市場行情的重要支持。 但另一方面，股票性評價值迅速擴大，平均價格迅速上升，偏債目標數量也大幅減少，隨著市場結構的改善，如果市場沒有進入牛市，過熱的市場感情對轉換市場將不會長時間有利，上

在這樣的背景下，投資者建議將組合結構維持在相對健康的水平，另一方面，低價低評價的目標依然享受尾部分紅，該目標區間內的個人票應該是持倉點方向。 我們建議投資者從反周期的角度挖掘市場上被忽視的板塊，轉換風險調整后的收益比較有特點。 比如汽車、新能源、豬周期、金融等板塊是我們關注的方向。 另一方面，警惕高價標的溢價率過高的負面效用，這種情況下不推薦持續增收，其中只關注正股票質和板塊存在的貝塔機會，推薦加權板塊標的配置價值。 一般來說，短期市場可能需要增加一定的交易頻率。

具體值得注意的目標依然是以高彈性目標為中心，東財可轉換債、三一可轉換債、佳都可轉換債、偉明可轉換債、旭升可轉換債、國框架可轉換債、安井可轉換債、萬順可轉換債、洲明可轉換債、百合可轉換債和銀行可轉換債。

重要的新聞筆記

附錄圖

風險因素

個人券相關企業的業績超過預期。

中信證券明明研究小組

本文摘自中信證券研究部2019年01月28日發表的《可轉換債務周報20190128—彈性的重要性》，具體拆除復印件(包括相關風險的提示等)。 詳情請參照報告書。 因報告書摘錄而產生歧義的，以報告書發表當天的完整復印件為準。

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