【線索征集令！ 你吐槽，我聽。 你爆炸了，我來報道！ 在這里，我們回應你的需要，正視你的無能。 本財經爆料線索招募開始，很多網民積極歡迎“咨詢和吐槽”。 爆料聯系郵箱: finance_biz@

投資重點

●《收錢道路管理條例(修正案)》公開征求意見的背景:目前，全國收錢道路領域收支狀況不容樂觀，年收支缺口擴大到每年3771億，債務馀額接近5萬億。 一方面要降低全國物流價格，另一方面要處理收錢道路上存在的困難，《收錢道路管理條例(修正案)》在年公開征求意見后，編纂再次公開征求意見。 為了處理道路事業可持續快速發展的問題，新的《條例草案》在建設規模、收款期限、匯率、補償機制等方面進行了新的調整。

●新條例對股票投資者的第一影響:1)新高速公路可以突破30年的進款期限，上市公司將來的可收購范圍擴大，可以處理可持續經營的問題。 2 )補償機制完善，免除通行費、降低收款標準等優惠得到補償，有望保證股票投資者的權益。 3 )確認了現有的高速修繕擴張可以延長存款期限。 4 )不需要太擔心減費問題，新條例強調股權投資的合理收益率，而且全領域現在的損失嚴重，匯率普遍下降的可能性很低，所以出現免費、減費等政策的情況下，通過延長時間限制、補助金等來減少損失。 4 )確認了長期存款幾乎，即經營性高速到期返還政府后，依然實施養護性存款，上市企業受托經營，可以得到合理的委托管理收益。

●新條例對債券投資者的第一影響:1)以新政府收錢的道路杠桿和債務主體為政府，以發行政府特別債務的形式融資。 2 )提出通行費不能復蓋價格和利息的省不能新建高速，將來各省投入新資本后債務壓力會下降。 3 )基本確認長期入賬政策，區域內政府入賬道路及經營性到期轉變為政府入賬性的道路依然實施統一貸款還款，區域內政府還款路全部還款后重新確定入賬價格，實施養護性入賬，長期入賬是道路債務

●高速公路上市企業是周期性弱、穩健、良好的防御性目標。 從收入方面來看，某種車受經濟周期的影響較小，另外某種車的占有率提高，高速公路的收入周期性減弱。 價格方面，由于使用了車流量折舊法，經營杠桿下降，收益的穩定性提高。 從整體上看，高速公路領域周期性弱，抗風險。 另外，高速公路現金流穩定，高分紅率如寧滬高速、粵高速達到70%，長期維持高分紅的分紅政策。 經濟下行，大盤弱時，具有良好的防御性。

●投資戰略:從整體上看，高速公路領域的業績穩步增加，分紅率高，受到投資者的關注，因此我們保持著高速公路領域的“推薦”評價。 在目前市場薄弱的情況下，我們主要推薦業績穩步增加、分紅率高、而且現在股價低的股票目標:深高速、企業高速公路主業增長穩健，三項15.2億資產處置利潤和未來貴龍、梅林關項目集中的 維持“購買”的評價。 寧滬高速、高速主業增速穩健，房地產業務持續解放，而且穩健的高分紅政策提供穩健的收益率，18-20年企業eps為0.87元、0.89元、0.94元，分紅率為65%，分紅率為5.8%、5.9%、6.2。 維持粵速、承諾-70%的高分紅率，分紅率高，-年eps為0.69元，0.75元，0.82元，假設70%分紅率，分紅率為5.8%，6.3%，6.9%，維持“謹慎增資”的評價。

風險提示:車流受經濟影響，匯率受政策影響，《條例》處于征求意見的狀態，有不明確性等

一

收錢的道路管理條例(修正案)》公開征求意見

2004年國務院制定了《收錢公路管理條例》，對規范和促進收錢公路的快速發展具有重要意義。 為了適應道路領域的不斷變化，年修訂，公開發表了《領取錢的道路管理條例》(修訂意見征集原稿)。 但是，由于國家財稅體制、投資融資體制等改革深入，收錢道路迅速發展的環境又發生了深刻的變化。 因此，交通部再次發表了《道路法修正案(草案)》、《收錢道路管理條例(修正案)》，征求了公開意見。 其中《收錢道路管理條例(修正案)》的第一個變化點是

●總則:為了促進道路事業的持續迅速發展，追加保護投資者、債權人的合法權益。 今后5-10年，中國公路仍處于建設高峰，隨著新公路延伸到中西部地區，建設價格提高，收益下降，股權融資難度增加，ppp項目難以落地。 另一方面，道路債務規模龐大，債務償還風險不斷積累，有些省的道路資產負債率達到80%。 為了處理公路事業可持續快速發展的問題，《18條例草案》在建設規模、收款期限、匯率、補償機制等方面進行了新的調整。

●關于匯率:確立債務期間、經營性、養護期間3種收款，實施差異化收款及動態調整機構。 關于經營性高速經營期間的收款，第一是基于社會資本投資的合理收益率等基本明確的政府收款道路債務期間的收款標準根據債務規模及利率水平等基本明確的養護管理的收款根據實際養護價格、物價水平等明確 另外，收費道路可以根據車輛類型、通行路段、通行時間段、支付方法、路況等級、服務質量、交通量等因素實施差異化的收款，建立收費道路收款標準的動態判斷調整機制。 總體來看，我認為未來收費公路的價格模型會更市場化。 而且，考慮到現在的高速公路整體處于赤字狀態，年度，全國取錢的道路收支缺口為4026.5億元，取錢的道路領域的負債接近5萬億元，正在增加。 有些省的通行費收入已經無法涵蓋利息支出，降低費用可能會導致債務風險。 我認為高速公路的匯率一般下降的概率很低。 但是，在降低物流價格的大背景下，有可能采取差異化的收款模式，但對整個道路領域的通行費收入沒有太大影響。

●關于收款期:經營性高速收款期可以超過30年，政府的收款渠道統貸可以長期收款，擴張可以延長收款期。 一)政府收錢的道路項目的償還期限應當大致合理地設定為涵蓋債務償還的請求。 2 )經營性道路項目的經營期間，根據回收投資、有合理利益，在通常不得超過30年的投資規模大、收益周期長的接受錢的道路上，有時會超過30年。 3 )實施收錢高速公路擴建工程，可以增加高速公路車道數，重新確定債務期限或經營期限。 4 )對本行政區域內領取債務期限屆滿政府錢的高速公路、經營期限屆滿政府收回的高速公路和債務期限內領取政府錢的高速公路進行統一管理，由省、自治區、直轄市人民政府統一借款、收錢 根據以上內容確認了:1)對于投資規模大的經營性道路，存款期限可以超過30年，通過變更擴張可以延長存款期限。 由于這條新的高速公路收益率有保障，上市公司可收購的項目范圍擴大，有利于可持續快速發展。 2 )政府收錢的道路實施統一貸款系統，借款償還期限根據規模明確，與不設限、長時間收錢的模式類似，大幅度降低了債務風險。

●要嚴格管理建設規模，防止債務風險，政府收錢的道路杠桿，債務主體必須是政府:另一方面，新的高速根據道路快速發展計劃，經濟社會快速發展的實際訴求，財政負擔能力，債務規模，收入 另外，最近，領取錢的道路車輛通行費收入不能滿足債務利息和養護管理支出的訴訟的省提出，不得新建領取錢的道路。 另一方面，新設政府收錢的道路，杠桿主體由交通主管部門變為政府，杠桿吉魯被統一調整為政府特別債務，實施總量限制。 因此，各省級政府的財政壓力很大，通行費收入覆蓋養護價格和利息的程度不高，所以將來的新高速公路規模受到控制，對債權人的利益得到保障，另一方面，地方道路投資額很難維持高增長。

●進一步確定補償機制:條例是根據公共利益的需要，政府提前終止經營合同，實施通行費減免、收款標準降低等政策，給經營管理者的合法利益造成損失的，由相應的交通運輸主管部門與同級財政部門合作 由于地方政府的財力有限，將來通過延長收款期限的方法，包括第4節取消一種車的收款，etc優惠政策及各種通行費的減免得到補償，投資者的合法權益得到保證。

綜上所述，我們認為《條例修正案》對上市公司(股權投資者)的第一影響如下

(1)新的高速公路可以突破30年的進款期限，上市公司將來的可收購范圍擴大，可以應對可持續經營問題。

(2)補償機制完善，通行費減免、收款標準下降等優惠得到補償，有望保證股票投資者的權益。

(3)確認了現有的高速修繕擴張可以延長存款期限。

(4)無需太擔心經費削減的問題，新條例強調了股權投資的合理利益。 另外，鑒于整個領域現在的損失嚴重，匯率普遍下降的可能性較低，出現免費、費用下降等給公司帶來損失的政策的情況下，可以通過延長時間限制、補助金等來彌補損失。 條例鼓勵的差異化收入對業績的影響很小。

(5)確認了長期存款幾乎，即經營性高速到期返還政府后，依然實施養護性存款，上市企業受托經營，可以得到合理的委托管理收益。

?

此外，《條例修正案》對債權人的正面影響將進一步確定。

(1)新政府收錢的道路杠桿和債務主體必須是政府，以發型政府專業債務的形式融資，將來各省的投資會減少資本支出，債務壓力下降。

(2)通行費不能復蓋價格和利息的省份不得新建高速，將來各省開始投入新的資本，債務壓力下降。 當然，條例中提到的利息口徑還不確定，但財務費用還是實際支出的利息決定了受限制的省份數量。

(3)幾乎確認了長時間收款。 地區內政府收錢的道路及經營性到期后政府變成收錢性的道路依然實施統一貸款系統，另外在地區內政府償還借款后重新確定收錢標準后，領取養護性的錢。 變形的長期收錢保證了公路債務主體的債務償還能力。

二

高速公路上市企業:周期性弱，穩健高紅利

2.1周期性弱，抗風險能力強

收入方面，高速公路通行費周期性很弱。 高速公路的車流主要分為7輛以下的轎車( 1種車)和各種巴士、卡車(2~5種車)，其中轎車受經濟周期性的影響較弱，卡車車流具有一定的周期性。 另外，經濟發達地區的一種車流占有率高，有階段性上升的傾向，因此認為經濟發達地區的高速公路的周期性更弱。

?

在價格方面，高速公路的價格由折舊(在帳戶中是無形資產的折舊)、修理價格、人工費和其他價格構成，其中折舊的比例可以達到約50%以上，由最主要的價格構成。 高速公路上普遍使用交通量折舊法，這首先會導致企業經營杠桿下降，利潤穩定性提高。 即，第一，1 )經濟下行周期、車流量及通行費收入下降的情況下，由于使用了車流量折舊法，因此該折舊也相應下降。 這將穩定高速公路的毛利率，不會大幅下降。 2 )開通初期預測將來的車流總量，然后每3-5年根據現實情況進行調整，根據本期的實際車流量和預測總車流量的比例明確本期的折舊額。 根據歷史情況，實際交通量超出預想，因此總交通量的預測值不斷調整得很高。 因此，我們發現許多路段的自行車流量折舊不斷向下。

?

因此，綜合來看，在收入方面，高速公路這樣的車受經濟周期的影響較小，一種車的占有率提高，因此高速公路通行費的收入周期性地減弱。 價格方面，由于使用了車流量折舊法，經營杠桿下降，收益的穩定性提高。 從整體上看，高速公路領域周期性弱，抗風險。

2.2繼續高紅利、穩健高紅利

高速公路企業現金流穩定，基本保持高分紅率，區域平均分紅率約為40%-50%，分紅政策穩定，長期保持高分紅政策。 領域分紅率最高的上市公司是粵高速( 70% )、寧滬高速( 65%-70% )，分紅率高，評價值低，因此分紅率可維持5%-6%，是高速公路領域的高分紅領袖。 該類標在經濟下行、大盤弱的情況下具有良好的防御性。

三

公路領域的投資戰略

在投資戰略方面，高速公路上市企業是周期性弱、穩健、良好的防御性目標。 在收入方面，高速公路這樣的車受經濟周期的影響小，某種車的占有率提高，所以高速公路的通行費收入周期性地減弱。 價格方面，由于使用了車流量折舊法，經營杠桿下降，收益的穩定性提高。 從整體上看，高速公路領域周期性弱，抗風險。 另外，高速公路企業現金流穩定，基本上高分紅率，如寧滬高速、粵高速達到70%，分紅政策穩定，長期維持高分紅的分紅政策。 經濟下行，大盤弱時，高速公路業績穩健，分紅率高，具有良好的防御性。 我們保持著高速公路領域的“推薦”評價。 在目前市場薄弱的情況下，我們主要推薦業績穩步增加、分紅率高的股票標的深高速、寧滬高速、粵高速。

要點企業

深高速:超高紅利率，保持“購買”的評價。 年-2022年，企業高速公路主業業績穩步增加，3項15.2億資產處置利潤與貴龍、梅林關項目疊加后集中釋放業績，預計未來幾年企業業績將大幅增加，企業-2022年返母凈利潤35.91，23.91 eps為1.65、1.07、1.07、1.14、1.11元，如果維持45%的分紅率，分紅率分別為8.1%、5.2%、5.2%、5.6%、5.4%，pe為5.6x、8.6x、8.6x、8.1x。 維持“購買”的評價。

?

寧滬高速:長期收益率良好，有利于企業可持續快速發展。 企業路產位于蘇南地區，防御性強，高速主業增長穩定。 地產方面儲備充足，今后3~5年慢慢釋放，可以繼續增加業績。 企業分紅政策穩健，在今后幾年保證高分紅政策，提供穩健的收益率。 我們認為18-20年的企業eps為0.87元、0.89元、0.94元，對應年12月20日的收盤價為9.80元，pe為11.26x、11.01x、10.43x，分紅率維持在65%，分紅率維持在5.8%、5.9%、6.2%，

?

粵高速:高速公路主業增速高于領域，承諾維持70%的高分紅率，分紅率高。 -年eps為0.69、0.75元、0.82元，對應年12月20日收盤價8.27元，對應pe為11.99x、11.03x、10.09x，為70%分紅率(企業-年股東收益計劃的承諾分紅率在70%以上)，對應分紅率為5

風險提示:宏觀經濟、網絡分流對通行費的影響高速公路政策的不明確性等。

證明。

注:本文報告由興業證券經濟和金融研究院公開發表研究報告，具體報告復印件和相關風險提示等見完整版報告。

證券研究報告:《收款公路管理條例(修正案)》解讀

對外發表時間:年12月21日

報告發布機構:興業證券股份有限公司(取得中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

本報告的分析人員:

王春環sac執行證書編號: s0190515060003

龔里sac執行證書編號: s0190515020003

采用本研究報告的風險提示和法律聲明

興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，具有證券投資咨詢業務資格。

本報告僅由興業證券股份有限公司(以下簡稱“本企業”)的顧客采用，本企業不會因受益人收到本報告而被視為用戶。 本報告書的新聞、意見等僅供客戶參考，不構成上述證券買賣的投標或征收價格的邀請或要約。 這些新聞、意見沒有考慮到得到本報告員的具體投資目的、財務狀況、特定的訴求，隨時不構成對任何人的個人推薦。 顧客必須獨立判斷本報告的新聞和意見，考慮各自的投資目的、財務狀況和特定的訴求，必要時就法律、商業、財務、稅收等咨詢專家的意見。 本企業和/或其相關人員對本報告的根據或采用產生的一切后果不負任何法律責任。

本報告中記載的資料來源被認為是可靠的，但本公司不保證正確性和完整性，不保證所包含的新聞和建議不變。 本企業對使用本報告中包含的材料發生的直接或間接損失或與之相關的其他損失不負任何責任。

本報告中記載的資料、意見和推測只反映了發表本報告當天本公司的評價，本報告所指的證券或投資方的價格、價值和投資收入可以上升，過去的表現不能作為將來表現的依據。 此外，在此期間，本公司可以發行與本報告中記載的資料、意見及推測不一致的報告的本企業不保證本報告中包含的消息處于最新狀態。 另外，本企業可以對本報告中包含的新聞不發出通知而制作，投資者必須親自關注相應的更新或制作修改。

除非另有說明，本報告中引用的關于業績的數據表示過去的表現。 過去的業績也不應該作為將來回報的預示。 我們既不承諾也不保證。 我不保證預期的回報會實現。 分解進行的收入預測可能基于適當的假設。 一些預期的變化可能會嚴重影響預測的收益率。

本企業的銷售人員、交易人員和其他專家可能使用不同的假設和標準、不同的分析方法口頭或書面發表與本報告的意見和建議不一致的市場評論和/或交易觀點。 本企業沒有義務將這個意見和提案更新給報告書的所有接收者。 本企業的資產管理部門、自營部門和其他投資業務部門可能獨立做出與本報告的意見或建議不一致的投資決定。

本報告的版權歸本企業所有。 本企業對本報告保存一切權利。 除非特別以書面形式表示，本報告所有資料的版權均屬于本企業。 未經本企業事先書面許可，本報告的任何部分不得用任何形式的復印件、復印件或復印件，不得再分發給其他人，也不得用侵犯本企業版權的其他方式采用。 未經許可轉載，本公司不負任何轉載責任。

如果法律允許，興業證券股份有限公司可能會持有本報告所述企業發行的證券頭寸進行交易，或努力為這些企業提供或提供投資銀領域的服務。 因此，投資者必須考慮興業證券股份有限公司及其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。 投資者不要把本報告作為投資或其他決策的唯一信任依據。

?

投資評價證明書

報告中與投資建議相關的評價分為股票評價和領域評價，除非特別被證明。 評級標準是報告發表后12個月內企業股價(或領域指數)對同期相關證券市場代表指數的漲幅，a股市場以上證郵件或深圳成指為標準。

領域評價:推薦-相對表現優于同步相關證券市場代表指數中性-相對表現與同步相關證券市場代表指數相同避免-相對弱于同步相關證券市場代表指數。

股票評價:購買-相對同步相關證券市場代表指數漲幅超過15%謹慎加息-相對同步相關證券市場代表指數漲幅在5%~15%之間中性-相對同步相關證券市場代表指數漲幅在-5%~5%之間減持) 無評級-由于無法獲得所需資料、企業面臨無法預見結果的嚴重不明確或其他原因，無法進行特定的投資評級。

?

免責事項

市場有風險，投資要慎重。 本平臺中記載的復印件和意見僅供參考，構成對任何人的投資提案(專家、嘉賓或其他興業證券股份有限公司以外的人的演講、交流或會議記錄等只代表本人或其所在機構的觀點) 受益人不能依賴本資料的新聞代替自己的獨立評價，而是自主進行投資決定，自己承擔風險。 根據《證券期貨投資者的適當管理方法》，本平臺復印件僅由興業證券股份有限公司的客戶專業投資者采用。 如果你不是專業投資者，為了保證服務質量，抑制投資風險，不要訂閱或轉載本平臺的新聞。 本資料很難設定訪問權限。 給您添麻煩了，請諒解。 無論如何，作者及作者所屬的團隊、興業證券股份有限公司對采用本平臺的任何副本造成的損失不負任何責任。

本平臺以信息表現研究新聞為目的，目的是交流研究經驗，不是興業證券股份有限公司研究報告的發表平臺，發表的觀點不代表興業證券股份有限公司的觀點。 任何完善的研究觀點都必須基于興業證券股份有限公司正式發表的報告。 本平臺上的副本只反映了作者提交完整報告的日期或平臺副本的日期評估，可以隨時更改，不通知。

本平臺上提供的副本不構成特定價格范圍、特定時間點、特定市場上特定證券的評估或投資建議，與指導特定投資的可操作性意見不同。

全天候滾動播放最新的財經信息和視頻，越來越多的粉絲福利掃描二維碼備受關注( finance )。