原標(biāo)題:各國中央銀行重新出發(fā)，集團“放水”的背后有無力嗎？ 資料來源:中國金融四十人論壇

主要的新興經(jīng)濟體國和區(qū)域中央銀行轉(zhuǎn)向鴿派。 印度、韓國、印度尼西亞、南非、土耳其、俄羅斯、馬來西亞和菲律賓等主要新興經(jīng)濟體宣布利率下降。 新興市場埃及、吉爾吉斯斯坦、格魯吉亞等國中央銀行今年也降低了利率。 8月以來，中東三國(阿拉伯聯(lián)合酋長國、巴林、沙特阿拉伯)、香港、巴西、泰國等國家和地區(qū)繼聯(lián)邦儲備系統(tǒng)之后宣布利率下降。

主要發(fā)達國家的中央銀行也開始陸續(xù)采取降息措施。 澳大利亞、新西蘭、瑞士等國中央銀行率先宣布利率下降。 7月31日，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)宣布將基準(zhǔn)利率從25個基點下調(diào)到2%至2.25%的目標(biāo)區(qū)間，并決定將資產(chǎn)負(fù)債表的縮小計劃提前兩個月于8月完成。 歐洲中央銀行、日本中央銀行沒有宣布利率下降，但通過購買長期國債和積極的方針等措施，將利率維持在較低水平。 英國的通貨膨脹和利率水平還處于目標(biāo)區(qū)間，中央銀行對利率下降保持展望。

但是專家表示，當(dāng)今世界沒有出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟危機和金融危機，也沒有出現(xiàn)明顯的衰退。 各國中央銀行競爭開始新的緩慢操作不是貨幣政策的趨勢性調(diào)整，而是更大的保險性的預(yù)防操作。

世界中央銀行正在走向貨幣更寬松的驅(qū)動因素

第一，世界經(jīng)濟增長的動能減弱，增長放緩。 雖然全球經(jīng)濟至今仍在持續(xù)增長，但增長的可持續(xù)性面臨著挑戰(zhàn)。 世界銀行、國際貨幣基金組織、世界貿(mào)易組織、國際清算銀行等組織開始降低世界貿(mào)易和經(jīng)濟增長的預(yù)期，表明世界經(jīng)濟進入下行周期，緩慢的預(yù)期在提高。

第二，各國政府的財政手段空之間已經(jīng)非常有限。 經(jīng)歷了上次的量化寬松，現(xiàn)在各國的債務(wù)水平已經(jīng)很高，以美國為例，聯(lián)邦政府的債務(wù)已經(jīng)達到了22兆美元的歷史高位。 由于財政空之間的限制，政府必須向中央銀行施加壓力，通過貨幣政策再次應(yīng)對經(jīng)濟停滯。

第三，對未來形勢的悲觀期待加速了貨幣政策的調(diào)整。 另一方面，各國出于對國際貿(mào)易爭端加劇、經(jīng)濟增長前景惡化等因素的擔(dān)憂，通過貨幣政策的轉(zhuǎn)變，盡早防止世界經(jīng)濟疲軟和貿(mào)易戰(zhàn)不明確給國內(nèi)經(jīng)濟帶來的下行風(fēng)險。 另一方面，各國出于對資本市場高位運營的擔(dān)心，通過向資本市場注入貨幣“堤防”，防止了自己的市場泡沫率先破裂。

新寬松貨幣政策的比較有效性面臨著挑戰(zhàn)

首先，貨幣進一步緩和的樂觀效果逐漸變小了。 全球市場一方面為了規(guī)避風(fēng)險同步風(fēng)險回調(diào)，另一方面根據(jù)緩和的期待重新調(diào)整了各種資產(chǎn)評價值，上半年38項投資資產(chǎn)中有37項獲得了正利潤。 全球資本市場高風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)的增加不僅表明貨幣的寬松樂觀效應(yīng)逐漸減弱，而且驗證了全球資本市場脆弱性的評價。

其次，貨幣的進一步緩慢副作用正在出現(xiàn)。 第一，全球債務(wù)隨著貨幣寬松力量的加大而進一步累積。 世界利率的下降推動了今年第一季度的貸款熱潮，新興國家開始依賴短期債務(wù)。 第二，國債收益率隨著貨幣進一步寬松預(yù)期的升溫而下跌。 多個國家的國債收益率曲線已經(jīng)卷土重來，世界負(fù)收益?zhèn)兄低黄?5萬億美元，世界經(jīng)濟呈衰退趨勢。

再次，實施貨幣進一步緩和的政策空之間存在界限。 危機以來，貨幣政策擔(dān)負(fù)著復(fù)興經(jīng)濟的重?fù)?dān)，但現(xiàn)在世界通貨膨脹一直低于目標(biāo)，利率長期處于低位，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴張，貨幣政策空之間大幅縮小。 長時間的低利率導(dǎo)致信用資源向低效公司的配置，如果將來繼續(xù)過度依賴貨幣政策，包括銀行在內(nèi)的金融部門資產(chǎn)負(fù)債表的惡化趨勢會進一步加劇。

最后，貨幣政策的獨立性正在喪失。 各國中央銀行越來越表現(xiàn)出屈從于政治壓力的跡象。 除特朗普總統(tǒng)繼續(xù)向聯(lián)邦儲備系統(tǒng)施加壓力外，土耳其、印度等國家政府也介入了中央銀行的決定。 各國中央銀行無法系統(tǒng)地考慮將來的政策路徑，貨幣政策的制定增加了被動的選擇，中央銀行的獨立性和決定的透明度正在逐漸喪失，難以與市場保持比較有效的信息表現(xiàn)。

當(dāng)前貨幣政策無效的深刻原因

現(xiàn)在各國貨幣政策失靈，第一經(jīng)濟體長在時間上面臨流動性陷阱，有一定的共性原因。

其中之一是忽略了周期因素對貨幣政策比較有效性的判斷。 經(jīng)濟處于上升期時，貨幣政策比較容易發(fā)揮有效性，處于經(jīng)濟衰退階段時則相反。 金融危機以來，各國經(jīng)濟持續(xù)處于緩慢的復(fù)蘇周期，投資預(yù)期變得保守，貨幣政策難以逐個發(fā)揮實效。

其二，世界經(jīng)濟近年來的增長主要受到政策刺激而不是經(jīng)濟內(nèi)的動力的牽引。 以美國為例，近年來的增長依靠過度發(fā)行的美元流動性和持續(xù)稅收財政政策的支持，缺乏真正推動經(jīng)濟增長的內(nèi)生因素。

其三，全球經(jīng)濟不明確帶來的悲觀期待起到了阻礙貨幣進一步緩和的作用。 貿(mào)易摩擦的長期決策世界不明確性長時間存在，投資者的悲觀期待增強。 無論世界貨幣多么寬松，世界經(jīng)濟的下跌趨勢都很難逆轉(zhuǎn)，也無法挽救貿(mào)易的不明確性和世界產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整帶來的不穩(wěn)定。

我國經(jīng)濟不擔(dān)心流動性陷阱，但有結(jié)構(gòu)和體制的煩惱，干擾肘貨幣政策比較有效地實施。 其中之一是支撐貨幣政策運作的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)面臨著迅速的發(fā)展制約。 年以來，中國公司完成資本原始積累后，面臨普遍快速發(fā)展的瓶頸，市場內(nèi)信用訴求和社會購買力嚴(yán)重不足，難以支持宏觀經(jīng)濟和物價穩(wěn)定。 在經(jīng)濟快速發(fā)展的基礎(chǔ)上加大貨幣投入力度，只會導(dǎo)致停滯，經(jīng)濟和公司利益前景依然暗淡。 其二，我國現(xiàn)在的貨幣政策與貨幣價值穩(wěn)定或維持物價穩(wěn)定的目標(biāo)沖突。 特別是在工業(yè)生產(chǎn)者價格( ppi )方面，-年ppi處于負(fù)增長區(qū)間，-年在恢復(fù)，但現(xiàn)在接近零增長，這對公司的利潤、財政收入、經(jīng)濟增長形成了牽引力。 其三，中國目前的利率傳導(dǎo)渠道不暢，對貨幣政策的比較有效性形成了很大的制約。 在信用傳導(dǎo)方面，民營公司近年來違約風(fēng)險頻發(fā)，銀行貸款意愿不高，貨幣難以通過以前傳遞的信用渠道流向?qū)崢I(yè)部門。

下半年以后，公司違約的風(fēng)險或階段性上升，如果組織的風(fēng)險偏好不得到糾正，將繼續(xù)妨礙從“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)換的途徑。 在金融系統(tǒng)中，價格形成機制沒有市場化，貨幣政策通過金融市場通向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)路徑也同樣難以發(fā)揮積極的作用。

全天候滾動播放最新的財經(jīng)信息和視頻，越來越多的粉絲福利掃描二維碼備受關(guān)注( finance )。