在初級市場上，美國信用債務(wù)發(fā)行分為公募和私募兩種發(fā)行方法，實行登記制。 監(jiān)督管理部門包括美國議會、證券交易委員會、自律機構(gòu)、企業(yè)內(nèi)監(jiān)督部門，其中證券交易委員會( sec )是美國證券業(yè)最高的獨立監(jiān)督管理機構(gòu)，s-x規(guī)則(財務(wù)新聞披露規(guī)則)、s-k規(guī)則(非財務(wù)新聞開 近十年來，美國信用債務(wù)的發(fā)行價格下降，發(fā)行規(guī)模呈上升趨勢。

在二次市場，從所有者結(jié)構(gòu)上看，投資顧問是美國企業(yè)債務(wù)最大的管理機構(gòu)，約占8成，其次是保險企業(yè)和對沖基金。 收益率方面，美國投資級企業(yè)債務(wù)收益率與國債趨勢基本一致，流動性是第一影響因素投機級債券收益率容易受到風(fēng)險事和金融條件緊縮的沖擊，波動性大，高收益?zhèn)鶆?wù)利差趨勢與股票市場高度負(fù)相關(guān) 在投資戰(zhàn)略中，第一有信用利差分解、個體分解、長期戰(zhàn)略等幾種常見戰(zhàn)略。

從債券違約和處置方面來看，2019年世界企業(yè)債務(wù)違約率比上年上升，但仍低于歷史年度平均值，石油天然氣領(lǐng)域?qū)`約規(guī)模的貢獻最大。 美國企業(yè)債務(wù)不履行的規(guī)模占世界比重的近一半，金融業(yè)是美國企業(yè)債務(wù)不履行的多發(fā)地帶。 在違約方面，債券違約后，常見的處置方法主要有債務(wù)重組、破產(chǎn)程序、折扣交易、cds套利四種，適用不同處置方法的情況不同。

美國債券市場的主要項目包括國債、聯(lián)邦機構(gòu)債券、市政債券、企業(yè)債、抵押貸款相關(guān)債券、資產(chǎn)支持債券等，企業(yè)債的規(guī)模僅次于國債、抵押貸款相關(guān)債券，企業(yè)債可以說是美國企業(yè)融資的重要手段。 隨著衛(wèi)生狀況的蔓延，市場對美國企業(yè)債務(wù)問題的擔(dān)憂加劇，簡要介紹了美國企業(yè)債務(wù)的基本狀況。

1980年以來，美國企業(yè)債務(wù)庫存的規(guī)模根據(jù)增速大致分為三個階段。 1980年以來，美國企業(yè)債務(wù)發(fā)行規(guī)模持續(xù)增加。 第一階段是從1980年到2001年，企業(yè)債務(wù)規(guī)模處于高速增長階段，這個階段又分為兩個區(qū)間。 從1980年到1993年，規(guī)模增長率在7%-24%之間變動，1986年增長率達到高峰，1987年以后，企業(yè)債務(wù)規(guī)模突破萬億美元。 第二區(qū)間從1993年到2001年，該區(qū)間規(guī)模的增長率幾乎穩(wěn)定在10%左右。 第二階段從2002年到2002年，增速基本在10%以內(nèi)，2008年次貸危機期間增速降至3%，但2009年和2009年由于量化寬松政策融資價格下降，企業(yè)債務(wù)規(guī)模增速明顯回升。 第三階段是年以來企業(yè)債務(wù)規(guī)模的體量比較穩(wěn)定，增速明顯下降到5%附近，現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)庫存規(guī)模在9.5兆美元左右，比2008年的5.5兆美元增加了近兩倍。

從評級分布看庫存企業(yè)負(fù)債以投資水平為主。 根據(jù)媒體綜合評價，庫存企業(yè)的負(fù)債中投資水平( bbb水平以上)占51%，投機水平占14%，無評價占34%。 庫存企業(yè)債務(wù)集中在a等級到bbb等級之間，a等級的庫存企業(yè)債務(wù)最多，為3544只，庫存?zhèn)鶆?wù)以中高等級為主。 a-等級以上的企業(yè)債務(wù)為8764件，b-等級以上的企業(yè)債務(wù)為10690件，c-等級以上的企業(yè)債務(wù)為711件，dd+等級以上的企業(yè)債務(wù)為48件，無等級的企業(yè)債務(wù)為16198件。

從期間分布來看，庫存企業(yè)的債務(wù)期間分布總體上是平均的。 我國信用債務(wù)市場的期限分布以短期為主，而美國企業(yè)的債務(wù)期限分布總體上是平均的，中長期債券的占有率最高。 具體來說，一年內(nèi)庫存企業(yè)負(fù)債1700頭，占4%； 1~3年為4845只，占10%； 5~7年為4533只，占10%； 7-10年期庫存?zhèn)鶆?wù)數(shù)最多，達到11911只，占25%。 10-15年期間為4982只，占10%； 20-30年期間7313只占15%，30年以上為1768只，共計3%。

從領(lǐng)域分布來看，公用事業(yè)及能源領(lǐng)域的庫存?zhèn)鶆?wù)規(guī)模最大。 根據(jù)美林領(lǐng)域的分類，庫存?zhèn)鶆?wù)前五位的領(lǐng)域包括公共事業(yè)、能源、醫(yī)療、銀行、資本貨物，其中公共事業(yè)和能源領(lǐng)域的庫存?zhèn)鶆?wù)分別達到1257只、1074只。 庫存?zhèn)鶆?wù)規(guī)模高的領(lǐng)域多為能源等資本密集型和技術(shù)密集型領(lǐng)域，需要大資金支持研究開發(fā)。 服務(wù)業(yè)、汽車、休閑等領(lǐng)域庫存?zhèn)鶆?wù)規(guī)模最少，分別為310只、310只、161只。

從地區(qū)分布來看，特拉華州的庫存?zhèn)鶆?wù)規(guī)模遙遙領(lǐng)先。 據(jù)企業(yè)注冊處介紹，庫存企業(yè)負(fù)債數(shù)超過1000只的是特拉華州、馬里蘭州、紐約、加利福尼亞州，其中特拉華州的庫存負(fù)債達到27038只，遠遠高于其他地區(qū)。 紐約、加利福尼亞、佛羅里達等gdp發(fā)達地區(qū)的庫存?zhèn)鶆?wù)規(guī)模也相當(dāng)高，特拉華州因稅收政策優(yōu)惠、法庭制度完善、限制條件少，吸引企業(yè)注冊在這里，新交所大部分上市企業(yè)都是特拉華

一級市場

2.1 .發(fā)行流程

美國企業(yè)債券的發(fā)行分為公開發(fā)行和私人發(fā)行兩種方法。 公開發(fā)行實行注冊制，發(fā)行公司首先向sec提交注冊證明書，sec宣布注冊證明書生效后注冊人可以開始合法的證券銷售等活動，接著發(fā)行人公開公開公開包括募集證明書在內(nèi)的發(fā)行新聞，律師進行法律審查，債券 公開發(fā)行通常通過購買團銷售債券，購買團由多家投資銀行組成，通過代理銷售或包銷的方法銷售債券。 雖然通常采用銷售方法，但信用較低的企業(yè)通常只能采用代理銷售的方法。 除此之外信用較高的企業(yè)也采用代理銷售的方法，節(jié)約發(fā)行費用。

私募發(fā)行不需要向sec申報注冊，比公開招募發(fā)行流程更簡單，也不需要向社會公開新聞，節(jié)約了高額的新聞公開價格，但與不同自我保護能力的投資者相比制定了不同的新聞公開要求。 私募發(fā)行通常采用發(fā)行企業(yè)直接向投資者(主要是保險企業(yè)和養(yǎng)老基金)出售債券的自我銷售方法，發(fā)行者也可以協(xié)助投資銀行尋找投資者，制定發(fā)行條件。

2.2 .監(jiān)督管理部門和新聞披露

美國信用債務(wù)發(fā)行的監(jiān)督管理部門包括美國議會、證券交易委員會、自律機構(gòu)和企業(yè)內(nèi)監(jiān)督部門。 證券交易委員會( sec )是美國證券業(yè)最高的獨立監(jiān)督管理機構(gòu)，具有準(zhǔn)立法權(quán)、準(zhǔn)司法權(quán)、獨立執(zhí)法權(quán)，目的是加強新聞的充分披露，保護投資者的利益。 除了政府的監(jiān)督管理機構(gòu)以外，還有證券交易所、證券交易商協(xié)會、證券結(jié)算機構(gòu)、地方證券監(jiān)督管理機構(gòu)等自律組織。 聯(lián)邦交易所是美國證券交易委員會下屬的半管理、半經(jīng)營的機構(gòu)，是管理全國各證券交易所的同時以股份制公司的形式存在的經(jīng)營機構(gòu)，證券交易商協(xié)會負(fù)責(zé)場外市場的證券交易活動。 證券機構(gòu)內(nèi)部也設(shè)有監(jiān)督部門，負(fù)責(zé)企業(yè)交易的監(jiān)督、監(jiān)督管理機構(gòu)的咨詢回答等。

美國信用債務(wù)市場有比較成熟的新聞披露制度。 1933年《證券法》規(guī)定了發(fā)行人首次公開發(fā)行時應(yīng)披露的具體復(fù)印件。 1934年《證券交易法》是以證券市場管理為重點的法規(guī)，補充了證券法規(guī)定的不確定之處，對證券的持續(xù)報道披露作了規(guī)定。 2002年的薩班斯·奧克斯利法增加了企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的新聞披露責(zé)任。 在這些法律框架下，sec是新聞披露的一點規(guī)則，如s-x規(guī)則(財務(wù)新聞披露規(guī)則)、s-k規(guī)則(非財務(wù)新聞披露規(guī)則)、s-b規(guī)則(中小企業(yè)新聞披露規(guī)則)、s-t規(guī)則(電子新聞披露規(guī)則)

.3.發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價格

2008年金融危機以前，美國企業(yè)債務(wù)發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升，2007年企業(yè)債務(wù)發(fā)行量達到20673億美元。 但是，次貸危機后的數(shù)年間，企業(yè)債務(wù)發(fā)行量一直維持在較低水平，之后，隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇、利率下降，企業(yè)債務(wù)發(fā)行量開始上升，年創(chuàng)紀(jì)錄達到21082億美元。 2019年與去年相比，發(fā)行規(guī)模上升了24%，但依然低于年的高價。

過去20年美國國債收益率經(jīng)歷了兩次大周期，方面反映了債券發(fā)行價格的變化。 年-年美國利率處于較低水平，公司利用低利率進行融資，企業(yè)債務(wù)發(fā)行規(guī)模呈上升趨勢。 根據(jù)美國新發(fā)行債券的利率分布狀況加權(quán)平均計算出平均發(fā)行利率后，近十年來發(fā)行利率有下降的趨勢，發(fā)行價格下降了。 因為這個發(fā)行量有上升的趨勢，創(chuàng)年度記錄達到了21082億美元。 年發(fā)行利率反彈，發(fā)行量也下降，2019年發(fā)行利率恢復(fù)到年水平，發(fā)行規(guī)模也比上年上升了24%，但依然低于年的高價。

二級市場

.1.交易過程和交易機制

(一)交易場所；

美國企業(yè)的債務(wù)客戶有交易所市場和場外交易市場( otc )兩種。

a .交易所市場:美國最大的債券集中市場位于紐約證券交易所( nyse )，具有完全自動化的交易系統(tǒng)abs(automated bondsystem )，顯示交易數(shù)據(jù)、實時交易結(jié)果、債券委托交易等的薩 交易所實行市政制和競價制的混合。

b. otc市場:由于交易所市場債券的發(fā)行價格、交易價格和監(jiān)管要求高，大部分企業(yè)債券集中在場外交易市場。 美國的場外交易市場( otc )是通過計算和電話連接的全國性交易市場，包括全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)( nasdaq )、場外交易市場公告板( OVER Culletin Board，otcbb )、皮 otc市場實行市商制度，滿足特定資本充足要求和管理能力要求的金融機構(gòu)可以申請成為市商。 市商在場外市場交易中保持債市的流動性，承擔(dān)著對中小顧客進行零售業(yè)務(wù)的作用。

(二)交易流程和機制

首先，交易雙方在交易場所達成交易后，需要向trace報告數(shù)據(jù)。 為了提高企業(yè)債市的透明度和滿足監(jiān)管要求，美國金融業(yè)監(jiān)察局( finra )于2002年7月推出了trace (貿(mào)易和發(fā)展管理局)系統(tǒng)。 無論是交易所市場還是otc市場達成的交易都必須向該系統(tǒng)報告。 在交易所債券平臺達成的交易實時進入trace系統(tǒng)，otc市場達成的交易根據(jù)現(xiàn)在的最新要求，15分鐘內(nèi)向trace系統(tǒng)報告，trace有選擇地公開債券的品種、價格、成交數(shù)量等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

交易市場上交易成立后，進入交易的結(jié)算流程。 在otc市場達成的交易，在收款前需要通過美國證券存款信托和結(jié)算企業(yè)( dtcc )的交易實時匹配系統(tǒng)配對的交易所市場達成的交易是鎖定交易，因此不需要進行交易的配對手續(xù)，可以解決結(jié)算

清算過程由dtcc旗下的全國證券清算企業(yè)( nscc )負(fù)責(zé)，參加者事先雙邊逐步結(jié)算( nscc不提供擔(dān)保結(jié)算)、馀額結(jié)算(即雙邊凈額，nscc不提供擔(dān)保結(jié)算)、持續(xù)凈額結(jié)算( cns ) 考慮到收款保障、資金占用減少等因素，參加者通常選擇cns結(jié)算方法。

清算解決后進入收款環(huán)節(jié)。 對于選擇cns結(jié)算方法的交易，參加者會收到nscc的指令。 收到命令被確認(rèn)后，dtcc旗下的證券集中管理企業(yè)( dtc )將于t+3日負(fù)責(zé)證券的接收和資金的接收，以及向債券受益人的賬戶轉(zhuǎn)移。 另外，如果參加者從基金等機構(gòu)的顧客那里買賣債券，則參加者和顧客之間也必須用dtc收款。 具體來說，參與者及其客戶可以向dtc發(fā)送債券和資金轉(zhuǎn)賬指令，dtc形成交易指令并發(fā)送給雙方，雙方確認(rèn)后再辦理轉(zhuǎn)賬手續(xù)。

3.2 .投資者的結(jié)構(gòu)

根據(jù)bloomberg的數(shù)據(jù)，截至4月24日，在美國投資級企業(yè)債務(wù)管理機構(gòu)中，投資顧問( investmentadvisor )是最大類別的所有者，為77%，其次是保險企業(yè)和對沖基金，分別為9.14%和2 % 在美國，投資顧問需要取得注冊投資顧問的牌照( ria牌照)，只有具備ria牌照的投資機構(gòu)才能在國內(nèi)開展證券銷售等業(yè)務(wù)。 否則，只能由有牌照的中間商交易。 經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)后，美國投資顧問可以購買部分股票和債券，或向共同基金等機構(gòu)貸款。 各類管理機構(gòu)持有的投資級債券約為3.2萬億美元，必須證明不到庫存?zhèn)囊话搿?這是僅統(tǒng)計披露管理機構(gòu)類型的債券(以下相同)。 。

關(guān)于高收益負(fù)債，投資顧問依然是最大的管理機構(gòu)，占82.67%，其次是保險企業(yè)和對沖基金，分別占6.35%和4.15%。 另外，根據(jù)標(biāo)普的統(tǒng)計，所有高收益?zhèn)际潜ｋU企業(yè)、養(yǎng)老金、擔(dān)保債務(wù)證明書( cdos )、共同基金的前幾名投資者。

3.3 .收益率影響因素分析

美國投資級企業(yè)的債務(wù)收益率與國債趨勢基本一致，流動性是第一影響因素。 從歷史趨勢來看，美國投資級企業(yè)債務(wù)收益率的趨勢與十年期國債基本一致，第一受到市場流動性的影響，但在年歐債務(wù)危機和年衛(wèi)生事件之間，兩者產(chǎn)生了暫時的背離。 第一，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)為了應(yīng)對國內(nèi)外突發(fā)事件，向市場注入流動性，國債反應(yīng)迅速，但市場依然處于風(fēng)險規(guī)避階段，信用債務(wù)面臨放壓，收益率反而上升。 總體來說，投資級債券流動性好，收益率的推移與國債類似。

投機級債券收益率容易受到風(fēng)險和金融條件緊縮的沖擊，波動性很大。 高收益?zhèn)陌l(fā)行主體信用素質(zhì)差，外部環(huán)境惡化時投資者的風(fēng)險偏好下降，容易引起拋售潮，債券收益率急劇上升。 一般來說，國內(nèi)外突發(fā)事件和金融經(jīng)濟條件的收緊是兩大沖擊因素。 例如，年歐債務(wù)危機和年衛(wèi)生事，這種突發(fā)性的負(fù)面事件增加了市場的不明確性，直接挫折了高收益?zhèn)鶆?wù)的評價。 另外，2008年的金融危機引起了違約和破產(chǎn)潮，外部環(huán)境收緊，市場避險情緒高漲，直接高收益?zhèn)鶆?wù)的收益率上升到了歷史的高價。

高收益?zhèn)鶆?wù)利差的趨勢與股票市場高度相關(guān)。 從投機級和投資級債券利差的趨勢來看，2008年金融危機、年歐債務(wù)危機、年國際油價挫折、年末美股召回、年衛(wèi)生事件都帶來了高收益?zhèn)鶆?wù)利差的明顯趨勢。 反觀股票市場，08年金融危機后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)總體上處于上升的道路上，除去趨勢因素后，在上述幾個利差擴大的時間段股票市場逐步下跌。 總體來看，經(jīng)濟和股票市場良好，市場風(fēng)險偏好提高，高收益?zhèn)鶆?wù)利差狹窄，相反利差廣，利差和股指高度呈負(fù)相關(guān)。

.4.第一投資戰(zhàn)略

(一)信用解體戰(zhàn)略

信用解體( credit analysis )戰(zhàn)略是指通過詳細(xì)解體債券發(fā)行者，揭示違約風(fēng)險的預(yù)期變化。 通過使用該戰(zhàn)略，可以購買期待信用等級上升的債券，銷售期待信用等級下降的債券。 從歷史經(jīng)驗來看，企業(yè)債券評級的一些變化具有明顯的周期性特征:經(jīng)濟下行期企業(yè)債券評級下調(diào)數(shù)增加，經(jīng)濟上行期企業(yè)債券評級下調(diào)數(shù)少。 在評級企業(yè)降低評級之前分析企業(yè)債券的評級預(yù)期對企業(yè)債務(wù)的投資起著重要的作用。

(二)信用利差戰(zhàn)略

信用利差戰(zhàn)略是通過關(guān)注市場整體信用利差的一些變化趨勢和發(fā)行者主體的信用狀況來投資。 信用利差是企業(yè)債券等信用債務(wù)對國債等利率債務(wù)獲得較高收益的來源，信用利差受債券對應(yīng)的信用評級的市場平均信用利差水平和企業(yè)債券發(fā)行者自身狀況兩者的影響最大。

(3)個體券分解戰(zhàn)略

個人證券分解戰(zhàn)略通過分解企業(yè)債券的發(fā)行主體發(fā)掘有價值的企業(yè)，具體根據(jù)領(lǐng)域循環(huán)特征、企業(yè)基本面風(fēng)險特征制定絕對收益率目標(biāo)戰(zhàn)略，篩選有評價特征、基本面改善的企業(yè)，重點是特征性的配置債券。

(四)多樣性戰(zhàn)略

企業(yè)債務(wù)，特別是高收益?zhèn)泻芨叩耐顿Y風(fēng)險，因此應(yīng)該采取多樣性、高度分散的戰(zhàn)略。 必須在多個發(fā)行者和領(lǐng)域之間分散投資，而不是將資產(chǎn)放在同一個發(fā)行者或同一個領(lǐng)域，以降低領(lǐng)域特定的事情導(dǎo)致違約的風(fēng)險。

(五)長期戰(zhàn)略

長期戰(zhàn)略利率預(yù)測戰(zhàn)略通過債券組合的長期結(jié)構(gòu)實現(xiàn)預(yù)期利率下降時獲得高利潤。 具體操作是利率下降長期，利率上升時長期縮短。

違約和處分

4.1違約的定義

(一)基準(zhǔn)違約定義

基準(zhǔn)違約狀態(tài)( state of default )的定義有兩個，一個是對一個或多個金融債務(wù)發(fā)生的支付合同違約，另一個是公司申請破產(chǎn)等行為導(dǎo)致債務(wù)違約。

另外，基準(zhǔn)的違約水平分為sd (選擇性違約)和d (違約)兩種。 基準(zhǔn)認(rèn)為違約是正常違約，同時在發(fā)行者逾期不能全部或?qū)嶋H支付所有債務(wù)的情況下，給予d評價的基準(zhǔn)認(rèn)為發(fā)行者有選擇地違約特定的債務(wù)或債務(wù)類別，但繼續(xù)

(二)穆迪的違約定義

在穆迪的定義下，債務(wù)違約由四類組成。

a .未能按照合同規(guī)定支付利息或本金(除非在合同允許的寬限期內(nèi)支付)。

b .債券發(fā)行人或債務(wù)人申請破產(chǎn)保護或法律交接，將來可能無法履行或延期債務(wù)協(xié)議的支付義務(wù)

債務(wù)人可以向債權(quán)人提供新的或重組債務(wù)，提供新的證券組合、現(xiàn)金或資產(chǎn)集，使債務(wù)人對原債務(wù)承擔(dān)更少的金融義務(wù)。 這筆交易可能不會使債務(wù)人最終破產(chǎn)或違約。

d .由于主權(quán)國家對信用合同或合同的支付條件的變化，債務(wù)人可以承擔(dān)更少的金融義務(wù)。

(三)惠譽的違約定義

惠譽對違約的定義分為有限違約和違約兩部分。

a .所謂違反有限合同( restricted default，rd )，債務(wù)人對某特定種類的債券、貸款或其他重大金融債務(wù)進行了選擇性的違反支付合同或消極的債務(wù)重組，但債務(wù)人破產(chǎn)、清算、被劫持了。

b .違約( default，d )是指惠譽認(rèn)為債務(wù)人破產(chǎn)、接管、清算和其他停止?fàn)I業(yè)。 違約評估僅在主體或債務(wù)發(fā)生實質(zhì)性違約后給出，除非發(fā)生破產(chǎn)等情況或發(fā)生消極債務(wù)重組，否則在期限或?qū)捪奁趦?nèi)付款完成時不視為違約。

違約的定義

一般來說，企業(yè)債券被認(rèn)定為違約是三種情況:一是企業(yè)根據(jù)美國企業(yè)破產(chǎn)法第十一條申請清算或破產(chǎn)；二是企業(yè)發(fā)生了不利于債權(quán)人的交換行為( distressedexchanges )；三是評級企業(yè)的

4.2美國企業(yè)債務(wù)不履行情況

根據(jù)穆迪的統(tǒng)計，2019年世界企業(yè)債務(wù)不履行率為1.5%，比去年的1.1%提高，在石油天然氣和電信等領(lǐng)域受到最大的牽引。 從券種來看，高收益?zhèn)鶆?wù)不履行率從2.4%上升到3.0%，投資級企業(yè)債務(wù)不履行率從0.0%微增到0.06%。 2019年所有企業(yè)債務(wù)和高收益?zhèn)鶆?wù)的違約率均高于年均，但小于1983年以來的年均違約率( 1.6%和4.1% )。 從歷史上看，自1980年以來，世界上發(fā)生了幾次1990年、2001年、2008年的違約。 其中，1990年第一由于聯(lián)邦儲備系統(tǒng)內(nèi)部的增收，美國經(jīng)濟衰退，海灣戰(zhàn)爭重疊導(dǎo)致的2001年網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的泡沫破滅引起了關(guān)聯(lián)公司的信用狀況惡化2008年美國次貸危機席卷世界大規(guī)模 目前世界受到衛(wèi)生事件的沖擊，飲食、酒店、航空空等領(lǐng)域的影響非常大，穆迪最新預(yù)測年末的世界合同違反率將達到3.6%，其中高收益?zhèn)鶆?wù)合同違反率預(yù)計將達到6.5%-18.3%

從不同領(lǐng)域的違約率來看，2019年零售、石油天然氣、非耐用消費品的違約率分別為5.5%、5.1%、4.2%，紙制品和林產(chǎn)品、耐用消費品、電力領(lǐng)域在2019年沒有違約。 從違約率的一些變化情況來看，2019年在其他媒體、非耐久消費品、酒店游戲休閑、電信等領(lǐng)域違約率的增加很多。 電力耐用消費品、廣告印刷出版等領(lǐng)域的違約率明顯下降。

從世界范圍來看，石油天然氣領(lǐng)域?qū)`約貢獻最大。 從違約個數(shù)的領(lǐng)域分布來看，石油天然氣、零售、商業(yè)服務(wù)2019年的違約個數(shù)分別高達20.6%、10.8%、8.8%，但零售業(yè)違約個數(shù)比比較年大幅減少。 從違約規(guī)模的領(lǐng)域分布來看，石油天然氣、電力供給、電信、零售業(yè)在2019年的違約規(guī)模占上位，分別為28.2%、18.8%、9.5%、7%，除零售業(yè)外，其馀3個領(lǐng)域的違約規(guī)模比上年上升。

美國企業(yè)不履行債務(wù)的規(guī)模占世界近一半。 據(jù)bloomberg統(tǒng)計，從1989年到年4月24日，美國企業(yè)負(fù)債累計違約3016.28億美元，約占同期世界企業(yè)負(fù)債違約規(guī)模的47%，第一是2001年、2008年、2009年、2019年和年 違約數(shù)量與違約規(guī)模基本一致，盡管2008年、2019年、年美國企業(yè)債務(wù)違約規(guī)模占全球違約規(guī)模的5成以上，但違約數(shù)量占有率不高，單一債券違約規(guī)模占其他國家的優(yōu)勢 -年份相反。

金融業(yè)是美國企業(yè)債務(wù)不履行的多發(fā)地帶。 根據(jù)巴克萊4級領(lǐng)域的分類，截至2019年底，美國銀領(lǐng)域、其他金融業(yè)、有線電視等領(lǐng)域累計違約規(guī)模較大，其中銀領(lǐng)域以1235.89億美元的違約規(guī)模居首位，占所有違約規(guī)模的4成以上 從整體上看，美國的銀領(lǐng)域和非銀金融對債券違約有很大貢獻。

關(guān)于違反合同的債券，國際三大評級企業(yè)首次評級時給予垃圾債務(wù)水平的約為41%。 基準(zhǔn)和惠譽評級在bb級以下或穆迪評級在ba級以下的債券被稱為垃圾債券(高收益?zhèn)鶆?wù))，相反被稱為投資級債券。 如果在初次評價時對應(yīng)高收益?zhèn)鶆?wù)水平，則表示該債券在發(fā)行時資質(zhì)差。 我們統(tǒng)計了與違約相關(guān)的債券，統(tǒng)計了初次發(fā)行時的三家評級企業(yè)的評級狀況。 結(jié)果表明，41%的債券在初次評價時獲得了垃圾債務(wù)水平，59%的債券對應(yīng)于投資水平，相關(guān)發(fā)行主體由于經(jīng)營不善、信用狀況惡化，最終可能導(dǎo)致違約。 最初評估的水平分布必須證明只反映一些問題，更重要的是中間的警告過程。

4.3常見違約處置方法與實例分析

(一)常見違約的處理方法

債券違約后，常見的處置方法主要有債務(wù)重組、破產(chǎn)程序、貼現(xiàn)交易、cds套利四種。

債務(wù)重組是債務(wù)人不能按約定償還債務(wù)的情況下，債權(quán)人和債務(wù)人協(xié)商，作出讓步的安排，是債市普遍使用的違約處置方法。 債務(wù)重組的首要手段是創(chuàng)建債務(wù)條件、以資產(chǎn)償還債務(wù)、轉(zhuǎn)移債務(wù)、向債務(wù)資本轉(zhuǎn)換，目的是激活債務(wù)人的資金、處理財務(wù)困境、恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營。

具體來說，債務(wù)重組可以分為銀行債務(wù)重組、公共債務(wù)重組、資本支出削減、資產(chǎn)處置等方法。 美國高收益?zhèn)`約后，許多投資和公司的困境投資基金(也稱為“禿鷹基金”)參與，首先利用低折扣利率和充裕的資金進行高杠桿融資，投入有迅速發(fā)展前途的債務(wù)違約企業(yè)，減少債務(wù) 一方面削減資本支出，另一方面進行資產(chǎn)處置，活用公司的資金，恢復(fù)正常經(jīng)營，最后通過資本運用使企業(yè)上市，進行企業(yè)銷售，獲得高額利潤。

如果債務(wù)重組計劃是不可能的，或者債務(wù)重組不能使債務(wù)人擺脫困境，則必須選擇破產(chǎn)程序。 債務(wù)人或債權(quán)人向法院申請，宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)，破產(chǎn)和解或破產(chǎn)清算得到的資金進行債務(wù)償還。 高收益?zhèn)话銢]有抵押品，因此償還順序在抵押債券之后。 這是因為對高收益?zhèn)瘉碚f破產(chǎn)清算的債務(wù)回收率不高。 因為這個很少被使用。

辦理破產(chǎn)手續(xù)，未經(jīng)法院批準(zhǔn)債權(quán)人不得對債務(wù)人采取措施。 該規(guī)定的第一個原因是一方面在債權(quán)人的干擾下不分散債務(wù)人，另一方面，在無序狀態(tài)下強債權(quán)人奪取弱債權(quán)人的行為保證債權(quán)人按照法律規(guī)定的索賠順序進行債務(wù)償還。

折扣交易在2008年的美國金融危機中很常見，第一適用于債券發(fā)行人因債務(wù)重組困難、不履行債務(wù)而不想破產(chǎn)清算的情況。 折扣交易的第一個方法是債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)行新債券以交換舊債券。 新債券包括低面值或低股息債券，包括普通股、優(yōu)先股等權(quán)益證券，負(fù)擔(dān)的償還額少，客觀上幫助債務(wù)人減少債務(wù)，不引起違約。

cds (信用違約互換)是美國債券市場上常見的信用衍生產(chǎn)品。 違約的買家向賣方支付一定的費用。 債券主體發(fā)生無法償還利息等信用事項時，買方有權(quán)得到賠償金。 現(xiàn)在多個對沖基金使用cds作為購買高收益?zhèn)娘L(fēng)險對沖。

(2)違反合同處分例子的解體

示例1 :債務(wù)重組

sequa corporation是提供飛機發(fā)動機修理服務(wù)的企業(yè)，其負(fù)債全部包括年6月到期的13億美元貸款和年12月到期的3億5，000萬美元高級無擔(dān)保債券，企業(yè)面臨債務(wù)危機。 年初，企業(yè)債券沒有按約定支付利息，形成了實質(zhì)性違約。 年4月28日，企業(yè)通過發(fā)行轉(zhuǎn)換優(yōu)先股置換年12月的到期債券，完成了債務(wù)重組。

例2 :破產(chǎn)程序

allied nevada goldcorp是從事金銀勘探、開采和開發(fā)的企業(yè)。 年3月，金銀市場低迷，由于企業(yè)財務(wù)困境，該公司向法院申請破產(chǎn)保護。 在申請破產(chǎn)保護時，該企業(yè)有4億美元的高級企業(yè)債券。 之后，企業(yè)與債權(quán)人進行破產(chǎn)和解，原債券所有者獲得新企業(yè)的所有權(quán)，向企業(yè)提供破產(chǎn)融資的債券所有者獲得第二位次可以償還的可轉(zhuǎn)換債務(wù)和新企業(yè)的所有權(quán)。 年10月8日，法院同意了這個方案。

實例3 :折扣事務(wù)處理

aurora診斷holdings是美國從事病理學(xué)服務(wù)和癌癥診斷的企業(yè)，可以為醫(yī)院提供綜合診斷、醫(yī)療咨詢和新聞技術(shù)應(yīng)對措施。 年11月9日，該公司發(fā)行了2億美元規(guī)模的高級無擔(dān)保企業(yè)債券，門票為10.75%，到期日為年1月15日。 為了防止債務(wù)不履行，觸發(fā)信用證的早期到期條款，該公司于每年4月24日進行折扣交易，將成人1月15日到期的12.25%的債券(其中1.5%為pik )替換為10.75%的債券，并附上購買企業(yè)股票的選項， 以年5月22日為限，在此之前申請置換的債權(quán)人進行本金全額的等價置換，之后，5月22日之前申請置換的債權(quán)人進行本金97折的等價置換。

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