如果你心里覺得大市快到山頂了，你會做什么操作？

我相信大部分人會賣股票或至少減倉。 比較激進的是，可能會進行看空的指數etf、買空期權、直接出售恒指期合同等套利操作。 但是這些操作有風險。 市場經常在暴跌前上漲，因此看空的人可能此時需要承擔賬簿的損失。

例如，即使大市2個月后真的暴跌，看到空的人期權到期，出售的指數期貨在交割日因指數高漲而“軋制空倉”，直到大市真的下跌時，看到空的人在局里。 對大部分投資者來說，看空后市，鎖定利潤退場，帶著現金生活是最好的戰略。

空一邊看著大市，一邊增收某股，如果有市場上普遍進行的空股，一定會懷疑這個人的精神分裂。

肯尼(化名)就是這樣的基金經理，他也經常笑自己是精神分裂者。 出于可以理解的理由，筆者只是闡明了他的策略，不打算介紹那個人的身份。

但是，他在香港確實是傳說中的存在。 低調精力充沛，經歷多次股東災害后幸存下來，每次都活得更好。 2007年8月，他第一次用自己的例子向筆者表示，真正的對沖基金經理不僅要有人的勇氣，而且要有嚴格的戰略，完美地實踐自己的想法。

空觀看者的“多”操作

從2006年底開始，肯尼一直是堅定的市場觀空者。 他在美國合作伙伴和研究小組多次警告他，美國的次要問題比想象的更嚴重，而且這次惡性腫瘤發生在金融系統中，決不能忽視。

當時香港市場依然動蕩上升，另一方面，偶爾傳出的美國壞消息，使人擔心問題隨時會沖擊香港市場。 另一方面，在香港的大行經濟學家們出來安撫投資者，說下一次危機已經得到抑制，美國完全有能力抑制金融風險，對香港的沖擊也有限。 恒指是在這樣的環境下，踉蹌前進。

樹安靜得風不停。 隨著美國次級貸款問題的影響擴大，2007年8月上旬，恒指從7月末到8月經歷了嚴峻的下跌。 特別是8月17日，香港股市進一步啟動。 在投資者信心不足的情況下，早盤下跌了700多分，下午盤擴大，一時失去了2萬分大關。

肯尼堅定地看著空恒指，不斷地告訴周圍的朋友，遠離市場，減輕倉庫。 本人更有戰略意義地做空恒指，從2007年7月26日到8月15日，利潤約2000分。 但他認為，最悲觀的時刻還沒有到來。 這是因為即使在后市看到空，他也不像美國同行約翰保爾森那樣重新下單。

他一直發表空的觀點，這突然介紹他購買了大量中資股票時，我相當吃驚。

是的，肯尼在2007年8月插手了。 他買了包括中國鋁業在內的大量中資股。 對他來說，這次進貨的數量是一百萬級。 賣方是個大機構，關于出售的原因，他表示不清楚。

這個措施當時中國鋁從2007年7月26日的階段性高位下降了很多，所以到8月17日價格比7月26日跌了一半以上，暴跌了近50%。 肯尼周圍的人很難相信空后市和當天大型采購中的資本股票基金經理是同一個個體。 更何況，當時恒指暴跌時，囤積投向大型機構的股票的不僅僅是膽量。

肯尼后來解釋說購買中鋁確實是特例。 當時香港市場的投資者對市場信心明顯不足，一位大賣家急于出售到手的中鋁股票，但數量太多，在市場上找不到買家。 這是因為找到了他，他希望收到光盤。 當然，價格也很優惠，賣方在每個市場都打了相當大的折扣。

“我也百分之百沒有自信，可以說這是一場小賭博，我算了。 自己贏的概率有點大。 一是當時拿到的資金充足( 2007年2月和7月末的做法是空恒指賺了大錢)，二是熟悉中鋁，當時基本上被低估了。 第三個是我們接手的。 比市場價格有一部分折扣。 這是因為勝算很大。 ”。 他說。

肯尼說，當時恒指和國企股票在過去一段時間里，因美國回推問題下跌了近20%，但中鋁股價暴跌超過30%。 他們調整了中國鋁的業務，發現其業績還很可靠。 因為那是大手收商品。

股價暴漲，引誘“軋制空倉”

說到依靠基本面評價，股價高漲需要一定的戰略和運氣。

給康妮帶來運氣的是中國政府發布的港股自由行信號。 2007年8月20日，國家外匯管理局宣布，允許個人直接購買海外證券，天津濱海新區投資者在中國銀行天津分行開戶，可以買賣在香港上市的股票(即中行“港股直通車”)。

消息于8月20日公布，香港市場在17日(星期五)下午的盤中已經有反應，恒指當天的v型反彈，各大中資股進一步上漲。

2007年8月17日至8月27日，中國鋁業(以下稱“中鋁”，2600.hk )歷史上罕見釋放量激增，僅10個交易日的時間內股價從10.14元(港元，下同)上升到21.25元，上漲了一倍以上。

在上述期間，該股每天的成交量從8000萬股達到了1.8億股。 8月27日以后，連續3個交易日維持著日均2億股以上。 考慮到8月上旬鋁股價在14元左右徘徊，成交量也在3000萬~4000萬股之間，這次的釋放量很少見。

由于股價和成交量的巨大變動，中鋁必須從香港證券交易所正式寄信，企業聲明不知道h股價格上漲的原因。

肯尼沒想到17日接手的中鋁會給自己帶來這么大的利益。 中國海外管理局突然批準天津試點實施個人可以直接投資港股的政策，這出乎他的意料——盡管今天中國已經開放了上海股通和深股通，他不相信中國政府這么容易個人投資者就投資港股。 更何況當時，這個措施只是口頭階段，沒有發表操作的詳細情況。

中鋁港股與a股的差額很大。 因為這條路是狂喜的。 隨著股價的上漲，中鋁的產量也擴大，逼近億級大關，8月23日終于突破了1億股大關。

這給了肯尼第二次賺大錢的機會。

“那天，幾乎每天都有人找我。 我是來“借錢”的。 ”肯尼想起來說。

在香港市場，建立空股票是合法的，但不能“裸體空”。 也就是說，手頭必須向大型機構借到貨后再出售。 時間到了，你必須從市場上買這些商品，把股票還給出租機構。

組織之間利用這個手段進行對決，失敗的一方有時相當慘烈。 例如，對沖基金制造空中鋁，即使借入大量中鋁在市場上出售，中鋁的價格也會上漲，最終投擲空的人必須在市場上以更高的價格購買大量現貨 此外，必須支付大量的貸款利息。

在這次中鋁戰役中，同為對沖基金的肯尼很堅定。 他還在看空恒指和中資股，但我不相信中國真的會推動港股自由行，但肯尼對中鋁的價格有足夠的信心。 對于租的機構，他會答應的。

“中鋁被拋出空，股價下跌，不必擔心出現損失。 ”。 他說一是他的物品價格便宜，所以基本上他的物品領取價格比8月17日的最低價格打折，不管施加多少壓力，中鋁都很難下降到當時的水平。 第二，他一借給股票，就得到利息收入。 第三，他已經計算了中鋁H股的流通量，知道對該股在市場上的分布大致心里有數，有“空軍”的盈虧平衡點。

正如他所料，在“港股自由行”的氣氛下，中國鋁港股的價格不斷創新高。

事件在8月27日前發生了質量的變化。

當天開盤時，中鋁跳了1元以上，上漲了近8%。 這個信號對普通投資者來說可能只是看到很多信號，但對習性進行空操作的對沖基金經理肯尼來說，有另一個層次的意義。

“市里開市后不久，中鋁一直在上升。 這在香港市場是極為罕見的情況。 ”。 他說:“對方是在不考慮價格的情況下買的，但在基本評價中，空的機構有可能被軋制成空倉庫。 因為不管這個價格，都必須大幅度購買這個股票”。

為了驗證自己的評價，肯尼讓下屬交易員以自己認為很高的價格放出了1萬股鋁，令人吃驚的是，他剛賒賬就成交了。

“當時真的很快就只買了1萬股。 老實說，我有點暈過去了。 我以為看錯了，一時懷疑交易員是不是降價了。 因為是當時的價格，至少要等一會兒才能有人”肯尼說。

對方數不清這一萬股探礦盤，確信肯尼已經“軋制空倉”，他迅速改變了原來的控股戰略，加入了“軋制空倉”的團隊，讓買家以更高的價格購買。 他那天果斷出手，陸陸續續以極高的價格拋售手中的鋁股約一半，而且價格越來越高。 正如他的評價，被軋制空倉的機構以單票全收，當天鋁的股價也沒有出現重大折返。

關于8月27日的操作戰略，肯尼至今仍有點興奮，他說:“這次行動可以說是人生幾十年來從未有過的。” 他說，無視貸款收入，扣除當時的購買價格，出售的股票有一半已經賺到了所有的投資價格。 他自己保守估計，整個交易會賺幾千萬港元。

在隨后的幾天里，他很快解決了另一半的股票。 他拋售股票后，中鋁還在上漲，截至2007年10月18日，創金融海嘯前最高值27.76港元，比8月17日上漲23%左右。 但在香港，股票專家知道真正的高手越貴越賣。 事后看，也許賣得很快。

另一方面，夾在空倉中的對沖基金確實很悲慘，這就是市場。 “我自己也有過類似的悲慘經歷。 人總是會引人注目。 ”。 肯尼說。 他估計這次空倉夾的不僅僅是轉眼間的對沖基金，也可能是香港窩圈(也就是認股證)的發行人。 “隨著資金自由行的推進，多個中資股的價格高漲，這迫使哪個窩輪發行者大量購買正股以防備對沖風險。 ”。 他說。

交易員需要一點人格分裂

盡管在中國鋁大獲全勝，肯尼依然市場風險很大，他注意到“人總是有翻臉的時候”，但他依然相信危機給恒指帶來的最壞的時候沒有到來。 在中鋁戰役中，凱尼賺得盆滿缽滿，開始尋求越來越多的“彈藥”——這次，他在很多市場部署了空。

“我不知道大盤什么時候下來，出于什么理由下來，但必須準備好”他說

后來的事件，眾所周知。 2007年10月，溫家寶總理親自停止港股直通車，隨后恒指下降。 進入2008年，美國金融海嘯突然發生，從貝爾法斯特崩潰到雷曼倒閉，僅幾個月，世界資產價格就大幅波動。

今天，金融海嘯似乎是不可避免的，2007年8月，當時像肯尼一樣看好空后市的投資者很少，筆者周圍有相當多的港股投資者，中國的開放給香港帶來利益，“港股自由行”給香港帶來了天賦 這也是恒指一直走到10月的第一個原因。

現在我們知道了。 當時很多人都錯了。

首先，中國并非對資本開放沒有顧慮。 因為在相當長的一段時間里，這依然只是有底的開放。 至少十年后的今天，中國還沒有實現資本項目的自由開放。

其次，上海股通和深股通開放以來的事實也表明，“港股自由行”給香港市場帶來的資金量不足以彌補外資的流動性——簡單來說，香港市場是由外資主導的。 個別股票可以看到“北水”對企業市值的巨大影響，但香港股市整體來說“北水”的力量還是有限的。 進入2010年，騰訊作為內地投資者熱衷的“股東”，最近幾個月陸續被出售，股價階段性下跌也是事實。

看后市，把觀點變成行動更難。 肯尼嚴肅地說，像自己一樣，一方面要好好創建空大市，另一方面要好好地購買被低估的股票是從自己年輕的十幾年交易員的一生開始的。

這個領域有很多對沖基金的經理。 有些人來自交易員，有些人來自金融學家，有些人來自銀行家。 他認為很多來自交易員的基金經理很容易理解他這樣的雙重人格。

大部分人不容易理解對沖基金的經理。 為大市場極端看待空，或為大型機構購買空的股票投入大量資金。

“在很多人看來，這個方法是人格分裂，但投資就是這樣，你有堅定的觀點，但不一定遵守這個觀點進行實戰交易。 ’多年后，肯尼想起當時的交易笑了。 “我總是說同樣的意見，但我會采取別的戰略。 另外，觀點可能只有一個，但動作有幾個，有些動作方向互相矛盾。 因為必須根據時間和實際市場進行調整。 ”。

但是他不希望大家模仿自己的戰略。 原因是不太容易掌握，而且如果沒有輔助措施，兩端損傷的可能性很高。 他還說，自己介紹的上述戰略只是整體戰略的一部分。

肯尼強調對沖基金經理是喜歡冒險的動物，喜歡從刀子嘴里舔血。 但真正的對沖基金經理大多是避險者。 在中國臺灣，對沖基金被解釋為“避險”基金，強調這種投資產品的本意。

即使在外人看來做出了高風險的投資決定，他也往往有相當完善的預防措施。 他經常問部下兩個問題。 “第一，你相信你的分解和策略，你想去賭自己的錢嗎？ 第二，有預防措施嗎？ 萬一錯了，該怎么辦？ ”。

所以，即使他當時看鋁，也可以推測背后沒有公開預防機制。 當然，由于擁有中鋁，所以在發現“軋制空倉”之前，同時進行所有決策，在此期間需要根據市場現實進行急劇的戰略調整，體現了來自交易員的肯尼的優勢。

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