資料來(lái)源:陸家嘴讀書會(huì)(微信號(hào): lujiazuidushuhui )

《亂世華爾街》一書從2005~年開始講述了在華爾街的經(jīng)驗(yàn)。 正好在美國(guó)金融危機(jī)前后，我有很多想法。 我現(xiàn)在回國(guó)一年多了，在上海和朋友們成立了對(duì)沖基金管理企業(yè)。

我在美國(guó)待了將近20年，為什么突然想回國(guó)？ 其中最重要的原因是我歸結(jié)為“這個(gè)消彼長(zhǎng)”。 “這個(gè)消”是什么呢我在美國(guó)金融市場(chǎng)做了很多年，現(xiàn)在越來(lái)越難做了，投資機(jī)會(huì)越來(lái)越少，特別是對(duì)沖基金行業(yè)。 什么是“他長(zhǎng)”？ 我認(rèn)為中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)入了高速發(fā)展的道路。 特別是年開放了私募基金的登記。

我認(rèn)為美國(guó)的投資理論有三個(gè)流派。 第一個(gè)是所謂的價(jià)值投資，我稱之為“氣宗”。 看到一家企業(yè)長(zhǎng)期持有，努力獲得10倍、幾十倍的利益，代表人物是格雷厄姆，他寫了“聰明的投資者”和巴菲特。

第二個(gè)流派可以稱為“劍宗”，是尋找交易機(jī)會(huì)，尋找市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。 這一派的交易頻率很高，代表性人物是索羅斯，他和空英鎊打泰銖是比較短的交易。 還有另一個(gè)非常有名的量化基金——文藝復(fù)興企業(yè)。 大部分對(duì)沖基金都應(yīng)該是這個(gè)流派。 因?yàn)橥顿Y周期非常短，幾秒，幾分鐘，長(zhǎng)的情況也不過幾個(gè)月。

第三個(gè)流派是“學(xué)院派”。 比較有效的市場(chǎng)理論是市場(chǎng)包括所有的消息，你和市場(chǎng)都沒有多少機(jī)會(huì)。 這一派的代表人物都是一點(diǎn)學(xué)界的大支持，都曾獲得過諾獎(jiǎng)，如保羅·塞繆爾森等。

讓我們簡(jiǎn)要回顧一下美國(guó)對(duì)沖基金的快速發(fā)展歷史。 從歷史年代來(lái)看，最初的年代是第二次世界大戰(zhàn)后到1960年代。 布雷頓森林機(jī)構(gòu)規(guī)定一盎司黃金兌換35美元。 其他貨幣曾與美元掛鉤。 因?yàn)檫@個(gè)匯率也很穩(wěn)定。 在這個(gè)時(shí)代，簡(jiǎn)單持有股票是最好的方法。 這是巴菲特在這個(gè)時(shí)代賺的第一桶。 這是價(jià)值投資的時(shí)代，只要擁有很長(zhǎng)時(shí)間就能賺大錢。

20世紀(jì)70年代美國(guó)發(fā)生了巨大的變化。 因?yàn)槊绹?guó)在60年代末卷入了越南戰(zhàn)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)也有一些不穩(wěn)定的狀況，經(jīng)濟(jì)越來(lái)越差。 當(dāng)時(shí)的尼克松總統(tǒng)做出了美元和金錢走失，布雷頓森林體系被打破的決策。 美元和黃金脫離后，整個(gè)70年代都到了通貨膨脹的年代。 這個(gè)階段是商品上升最快、創(chuàng)造趨勢(shì)、制定宏觀戰(zhàn)略的好時(shí)代。 包括索羅斯在內(nèi)的很多對(duì)沖基金大佬在那個(gè)時(shí)代賺了第一桶錢。

20世紀(jì)80年代初，美國(guó)的利率非常高，當(dāng)時(shí)的短期利率大約是20%。 從那個(gè)時(shí)代到現(xiàn)在，美國(guó)的利率長(zhǎng)期下降，30年期國(guó)債利率從15%下降到2%以上。 80年代還有另一個(gè)重要的政策性調(diào)整。 里根總統(tǒng)和英國(guó)撒切爾夫人實(shí)行了新的經(jīng)濟(jì)政策，政府減少了對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，通過減稅政策迅速發(fā)展了私有經(jīng)濟(jì)。 “里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”有很大的效果，美股進(jìn)入了大牛市時(shí)代。 在同一時(shí)代，債市也發(fā)展得非常迅速。 80年代，投資銀行開始了垃圾債券、杠桿收購(gòu)、房地產(chǎn)抵押債券等各種金融創(chuàng)新。

對(duì)對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，這也是一個(gè)重要的年代。 以前大家賺錢是因?yàn)橥茰y(cè)方向，做很多，空。 從80年代末期開始，對(duì)沖投資的做法盛行起來(lái)。 所羅門企業(yè)當(dāng)時(shí)有團(tuán)隊(duì)，但后來(lái)這個(gè)團(tuán)隊(duì)成了長(zhǎng)期資本管理企業(yè)( ltcm )。 摩根士丹利的數(shù)學(xué)家組成了一個(gè)叫pdt的小組，一直存在到兩年前。 從這個(gè)集團(tuán)中出現(xiàn)了德劭基金( d.e.shaw )和許多有名的量化對(duì)沖基金。 這是養(yǎng)恤基金成立的時(shí)代。

1990年代是非常有趣的年代，我是90年代中期開始的美國(guó)。 一是科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新，首先與計(jì)算機(jī)相關(guān)，微軟在這個(gè)時(shí)代得到了迅速的發(fā)展。 二是美國(guó)嬰兒潮，人口紅利開始解放，美國(guó)股票、負(fù)債、房間都是牛市。 這是我們現(xiàn)在有點(diǎn)參考的事情。 中國(guó)的嬰兒潮應(yīng)該是60后、70后、80后，因?yàn)楝F(xiàn)在也進(jìn)入了美國(guó)那樣的當(dāng)時(shí)年代。 至少我認(rèn)為中國(guó)嬰兒潮投資的訴求應(yīng)該在上升的道路上。

因?yàn)榕Ｊ校餐稹⒐蓟鸨容^流行，比較有名的是麥哲倫基金的管理者。 20世紀(jì)90年代末期，亞洲金融危機(jī)和俄羅斯金融危機(jī)也發(fā)生，對(duì)有名的包括ltcm折疊沙的對(duì)沖基金造成了巨大沖擊。

從2000~2006年科學(xué)技術(shù)股泡沫破裂，新興市場(chǎng)開始崛起，代表性的是中國(guó)。 因?yàn)橹袊?guó)在2001年加入世貿(mào)組織，中國(guó)迅速發(fā)展后，提供原料的國(guó)家也迅速發(fā)展，新興市場(chǎng)開始崛起。 美國(guó)這幾年投資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，融資融券、對(duì)沖基金的服務(wù)也取得了很大進(jìn)展。 融資融券價(jià)格下降，金融創(chuàng)新也很流行。 金融創(chuàng)新是各種各樣的衍生產(chǎn)品，很多產(chǎn)品出現(xiàn)在那個(gè)時(shí)代。 在這種情況下，資源管理領(lǐng)域出現(xiàn)了包括相對(duì)價(jià)值基金在內(nèi)的許多量化產(chǎn)品。

我2005年~2006年在投資銀行工作，當(dāng)時(shí)感覺很奇怪，賺錢不容易。 債券當(dāng)時(shí)還很低。 信用的利差很窄，只能裝杠桿。 除非信用利差擴(kuò)大，如果你能借錢，你就能賺錢。 一切看起來(lái)都很美，直到有一天聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)繼續(xù)增資，最后發(fā)生了流動(dòng)性危機(jī)。

2007年至2009年是金融海嘯。 每個(gè)人的一生可能都有時(shí)間認(rèn)知這樣重要的世界，但我真的經(jīng)歷了各種各樣的事件。 平時(shí)賺了數(shù)千萬(wàn)美元，但在危機(jī)時(shí)刻，會(huì)出現(xiàn)數(shù)十倍的撤回。

年至今，市場(chǎng)在某種程度上回到了2005年、2006年。 因?yàn)檫@是零利率的時(shí)代。 一開始大家都很高興。 零利率使股票上漲，債券也開始上漲，你可以賺錢。 資產(chǎn)價(jià)格上漲后，資產(chǎn)收益率逐漸下降，特別是固定收益行業(yè)。 另一方面對(duì)沖基金的監(jiān)督管理越來(lái)越嚴(yán)格，銀行也不允許自營(yíng)交易。

這幾年，領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，美國(guó)對(duì)沖基金無(wú)論去年還是今年還是上一個(gè)時(shí)期都非常不好。

40年后，“學(xué)院派”似乎有道理。 因?yàn)樵诿绹?guó)實(shí)際上“比較有效的市場(chǎng)”的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。 美國(guó)人以前喜歡買共同基金，但現(xiàn)在這些不流行了。 美國(guó)最流行的是指數(shù)化產(chǎn)品，如etf。

中國(guó)有美國(guó)1980年代那樣的地方，也有美國(guó)90年代那樣的地方，也有最近10幾年那樣的地方。 總之，今后5~10年是資本管理領(lǐng)域，即對(duì)沖基金領(lǐng)域迅速發(fā)展的黃金時(shí)代，是“金融大時(shí)代”，是立足風(fēng)口的領(lǐng)域。