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浮動電價的風險得到了充分釋放，火災的評價值再次來到了歷史的底部

2019年火力發(fā)電板塊盈利的煤炭價格下降，領域利潤逐漸回升，但電價政策的不明確使板塊估值大幅受挫，a/h龍頭股價累計下跌20%-30%。 現(xiàn)在的a/h股動態(tài)市場凈率下降到0.62-0.99倍和0.45-0.59倍的低位，幾乎低于-14年來最低的0.68-1.25倍和0.54-0.88倍。 雖然我認為電費風險和市場悲觀情緒的釋放是充分的，但是領域的基本面依然在積極的方向上迅速發(fā)展。 評價值可能很小。 反彈空之間足夠，領域公司現(xiàn)在的評價值比過去14年的歷史平均值高56 %-211 %空之間。

年火電利用時間有望企業(yè)穩(wěn)定，壓力小于今年

2019年第三季度，受汛期水偏豐和煤炭控制政策等因素的影響，火電利用時間同比下降3%，引起了市場對電量的擔憂，但沿海煤炭控制政策進一步降低了今年以前傳來的高質(zhì)量電力資產(chǎn)的利用時間。 我們預測，年度火災機械的使用時間會改善的是:1)年間的全社會耗電量會比去年增加+4.4%) 2019年利用時間疲勞帶來低基數(shù)3 )結構上沿海省控制煤炭壓力，減輕界限，沿海

圖表:各省煤炭消費量的變化和煤炭控制目標(-)

資料來源:國家統(tǒng)計局、各省政府網(wǎng)站、萬得信息、中金企業(yè)研究部

煤礦供應減緩，政策干擾減少，年動力煤炭價格中樞下降到550元/噸

最近，動力煤現(xiàn)貨價格下降到550元/噸水平，明年交割的期貨價格中樞也下降到550元/噸水平以下。 我們認為，年以來，煤炭供求從緊密平衡緩慢進入，但政策水平依然在進口、安全檢查、環(huán)境審計等方面控制著供給，因此從下半年到2019年上半年煤炭價格依然很高。 年，隨著電費方面進一步降價的壓力和電氣企業(yè)的負債明顯超過煤炭企業(yè)，政策層面的干預將大幅減少，預計明年的煤炭價格將逐漸回到綠色區(qū)間。

圖表:年度煤炭價格評價

資料來源:煤炭資源網(wǎng)，中金企業(yè)研究部

浮動電價的影響小于預期，或者年火災的恢復趨勢沒有改變

我認為電費的下降率和電費的調(diào)整實際上有影響或比市場預期的好:1)有些地區(qū)的火災依然損失，無法承受進一步的降價。 2 )有些省份高峰電力需求開始緊張，降價的影響需要慎重考慮。 另外，在耗電量增加率快的地區(qū)，電力公司的估計會變得合理。

根據(jù)我們年度火災利益狀況的導出(市場煤炭價格假設550元/噸)，領域的龍頭企業(yè)在明年的利益或穩(wěn)定中很好，與現(xiàn)在市場的悲觀期待相反。 在樂觀的假設下，領域企業(yè)期待著20~40%的收益增速。 在標準假設下，領域企業(yè)的影本在能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定或小幅度增長的悲觀假設下，火災板塊的利潤復蘇幅度在30%以內(nèi)，現(xiàn)在板塊的股價平均下降約20%。 如果估值調(diào)整了，我們就看火災板塊后續(xù)股價的表現(xiàn)。

另外，融資環(huán)境趨于寬松有助于降低財務費用，提高收益水平。 我們推測，在基準假設下，如果利率水平下降幫助火災公司的年融資價格下降25個基點，領域公司的利潤將進一步上升0.9~6.9%。

圖表:年度火災公司收益增長預測

注:上述預測沒有考慮降息的影響

資料來源:企業(yè)公告、萬得信息、中金企業(yè)研究部

風險

電力需求弱于預期，煤炭生產(chǎn)安全風險、電價執(zhí)行情況。

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