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“可能”與“可能”——2019年中國資本政策8點展望

wechatpublic平臺:為了智慧投

年是中國資本市場極不平凡的一年。 面對金融不穩(wěn)定的挑戰(zhàn)，10月19日，一行兩會負責(zé)人對市場表示穩(wěn)定自信后，中國共產(chǎn)黨中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴也應(yīng)對了當前的經(jīng)濟金融熱點問題，股票市場的調(diào)整和出口對股票市場的長期健康和快速發(fā)展有好處 比“史無前例”更高層次的表現(xiàn)和政策組合，也表明成功解決了潛在的風(fēng)險，提高了資本市場的地位空。

事實上，資本市場改革已經(jīng)提高到了頂級戰(zhàn)術(shù)水平。 在年中央經(jīng)濟業(yè)務(wù)會議的原稿中，很多地方都提到了資本市場，如提高直接融資的比重等。 其中，關(guān)于2019年的事業(yè)計劃，有與資本市場相關(guān)的第一兩點。 第一點是三大攻防戰(zhàn)的預(yù)防解決重大風(fēng)險攻防戰(zhàn)，“防止金融市場的異常變動和共振”。 其次，在加快經(jīng)濟體制改革中，大部分“資本市場在金融運行中具有帶動全身運動的作用。 通過深化改革，構(gòu)建具有規(guī)范、透明、開放性、活力、韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，提高完整的交易制度，吸引越來越多的中長期資金，在上海證券交易所設(shè)立科學(xué)創(chuàng)造板，使登記制盡快落地” 資本市場不僅是防控風(fēng)險的復(fù)印件之一，也是改革的重要突破點。

在金融委員會一級，年8月資本市場改革首次成為金融委員會解決金融風(fēng)險特別會議的復(fù)印件，強調(diào)進一步深化資本市場改革。 12月20日，金融委員會再次就資本市場的快速發(fā)展召開座談會，提出資本市場改革已經(jīng)形成高度共識，即將進入一個磚的實施階段，加快推進。

中國證監(jiān)會于年12月24日召開黨委(擴大)會議，2019年推進資本市場改革快速發(fā)展穩(wěn)定事業(yè)，提出9項重要任務(wù):第一，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，盡快落實登記制，發(fā)行、上市、新聞開發(fā) 第二，把金融風(fēng)險的預(yù)防和解決放在更顯著的位置，切實做好持股、違約債券、私募等重要行業(yè)風(fēng)險的預(yù)防措施，堅定遵守不發(fā)生系統(tǒng)金融風(fēng)險的基礎(chǔ)。 第三，健全多層次市場體系，支持公司擴大直接融資渠道。 深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，加快民營資本投資基金的快速發(fā)展，迅速發(fā)展公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推進債券品種創(chuàng)新，更好地支持民營經(jīng)濟的快速發(fā)展。 第四，優(yōu)化再融資制度，深化市場化合并重組改革，鼓勵國有控股公司和金融公司實施職工持股和股權(quán)激勵，不斷提高上市公司質(zhì)量。 第五，推動越來越多的中長期資金投入市場。 鼓勵擴大保險資金、全國社會保險基金等市場規(guī)模。 完善qfii、rqfii制度，開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險投資公募基金試點。 第六，完善交易制度，優(yōu)化交易監(jiān)管，豐富期貨及衍生品工具，激發(fā)市場活力。 第七，進一步提高資本市場對外開放水平，加快建設(shè)具有國際競爭力的綜合性投資銀行，優(yōu)化上海深港通機制，有序擴大期貨特定品種的開放范圍。 第八，加快市場法治建設(shè)，依法加強全面嚴格的監(jiān)督管理，嚴厲打擊各類違法行為，切實保護投資者的合法權(quán)益。 第九，切實推進證監(jiān)會系統(tǒng)全面嚴格的執(zhí)政黨，努力構(gòu)建忠實清潔人員的高素質(zhì)資本市場監(jiān)督管理干部隊伍。

關(guān)于2019年中國資本市場的政策，個體預(yù)測和建議如下

2019年中國資本市場將進入改革創(chuàng)新時代。

中央經(jīng)濟實務(wù)會議將資本市場納入體制改革范疇，表明了長期性和持續(xù)性。 關(guān)于改革的方向，大致提出了五點。 具體到市場各方面，在融資方公司提出更高的質(zhì)量，在交易環(huán)節(jié)提出完整的制度，在投資方提出吸引越來越多的中長期資金進入。 資本市場改革提高了優(yōu)先級，資本市場改革是未來改革的途徑之一。 2019年進入每塊磚的實施階段，加快推進。

二是以科學(xué)創(chuàng)板增量改革為主要突破點。

資本市場的增量改革主要確定了設(shè)立科學(xué)創(chuàng)板，試行登記制，要求盡快落地。 這個部分可能會產(chǎn)生最大的效果，但預(yù)計明年上半年會有很大的成果。 科學(xué)創(chuàng)板也成為推進現(xiàn)有資本市場庫存升級的第一動力。

上海證券交易所2019年的主要事業(yè)也是“全力推進科學(xué)創(chuàng)板改革和注冊制考試的早期落地。 按照“高標準、快速推進、穩(wěn)定啟動、強功能、風(fēng)險控制、逐漸完善”的商業(yè)思路，加快商業(yè)規(guī)則和配套制度的制定，努力建設(shè)充滿活力的科技創(chuàng)板市場，推進登記制可宣傳的典型樣本 ”。 現(xiàn)在市場上，科創(chuàng)板和注冊制考試在2019年兩會前大致落地，相關(guān)方案細則現(xiàn)在進入“完成”階段，廣泛認為有可能在2019年1月發(fā)表。

三是新三板等改革實行，科創(chuàng)新資本市場現(xiàn)在雛形。

新三板需要擠出精選層。 迄今為止，由于創(chuàng)新層的標準、進入等問題，與創(chuàng)新層公司相適應(yīng)的資本市場創(chuàng)新服務(wù)不相容，是新三板市場深化改革的步伐低于預(yù)期、市場無法深入發(fā)展的重要原因。 需要分層的主線，包括以精選層為主線。 從年初開始，精選層從提案及監(jiān)督管理層那里論證基本成熟。 中小第一家公司面臨的壓力非常大，隨著市場全面制度改革日程的提高，新三板精選層的增量改革有可能在2019年落地。

前幾天召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定重新宣傳促進創(chuàng)新的改革措施，將以前在個別地區(qū)試行的三項改革措施宣傳到先前試行的所有八個地區(qū)(包括在地區(qū)股票市場設(shè)置科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新專業(yè)板等)。 以注冊制為紐帶，“區(qū)域股票市場科技創(chuàng)新專業(yè)板/全國股票轉(zhuǎn)換體系創(chuàng)新(精選)層/科創(chuàng)板”三個階段的新科創(chuàng)資本體系已具有雛形。 切實推進各自的建設(shè)很重要，在迅速發(fā)展成形后，可以推進轉(zhuǎn)盤機構(gòu)的構(gòu)建。

四是風(fēng)險管理依然是不可突破的底線。

資本市場繼續(xù)下跌，對金融乃至經(jīng)濟等穩(wěn)定構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。 年風(fēng)險的基本釋放比較充分，2019年的政策要點可能是在鞏固現(xiàn)有成果的基礎(chǔ)上，繼續(xù)防范或有風(fēng)險，恢復(fù)市場信心。 積分行業(yè)的風(fēng)險可能會更加突出，如持股、違約債券等。

五、通過完全退市制度等，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。

資本市場最重要的兩部分，一是投資者，二是上市公司。 上市企業(yè)方面，包括退市制度等，有必要形成比較好的結(jié)構(gòu)，好的公司不斷增加，壞的公司可以帶著通道退出。 投資者方面也可以優(yōu)化，有能力的投資者可以規(guī)范入場，中長期投資者甚至海外合格投資者也進入，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級。

從中國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)來看，以散戶為中心，短期交易頻繁，資本市場多呈現(xiàn)零和游戲，這是不健康的，但投資者能做的很多，多進入社會保險、保險等產(chǎn)業(yè)的資金。 如何使這些資金規(guī)范進入市場，需要進一步研究，需要制定長期規(guī)則，部門間合作，有利于投資者的結(jié)構(gòu)變化。

第六是完全新聞披露等基本規(guī)則。

金融資本對數(shù)據(jù)、新聞的依賴度非常大，要求非常高，通過新聞披露出現(xiàn)的新聞是投資者理解企業(yè)、全面描述企業(yè)、企業(yè)和投資者、監(jiān)管者接觸的最重要的方法和通道。 所以，可靠的規(guī)則和制度確實完整而且非常緊迫。

違反新聞披露是違法的，最根本的是侵犯投資者的知情權(quán)。 只有在上市公司充分披露資產(chǎn)和負債、利潤和權(quán)益、產(chǎn)業(yè)和快速發(fā)展前景等消息的條件下，投資者才能正確做出其投資決定。 投資者在投資的基礎(chǔ)上被破壞，必然導(dǎo)致投資者經(jīng)濟利益的損失。 許多例子還表明，違反新聞披露是違法的，背后必然存在各種內(nèi)幕交易、股價操縱等更嚴重的問題。

七是加強市場化規(guī)則建設(shè)。

市場重視規(guī)則，重視公平效率，重視長期機制。 行政干預(yù)通常是暫時的不穩(wěn)定的，在特殊時期是必要的。 市場在短期內(nèi)可能會因為規(guī)則不完全、執(zhí)行不嚴格而出現(xiàn)混亂，但這也是發(fā)現(xiàn)規(guī)則脆弱性的過程，不會再發(fā)生完全規(guī)則、嚴格執(zhí)行規(guī)則、用市場化手段根除這種情況了。 這樣才能使整個市場的機制更完整和健全。 對市場、參與者和監(jiān)督管理者來說，是長期升級還是起到正面作用？

立足服務(wù)投資服務(wù)，滿足公司、投資者等資金訴求。 繼續(xù)完善規(guī)則，嚴格執(zhí)行規(guī)則，規(guī)范市場秩序，吸引專業(yè)升級，提高部署效率。 減少暫時、非連續(xù)的干預(yù)，形成市場一貫穩(wěn)定的期待，提高市場信心。

八是完全資本市場的系統(tǒng)化建設(shè)。

資本市場改革是系統(tǒng)工程，需要協(xié)調(diào)。 例如，在法律層面上，《企業(yè)法》、《證券法》等立法要加快編制完整的員工，行政執(zhí)法要更加嚴格規(guī)范，提高違法處罰、保護投資者等司法效率。 例如，在資本市場文化方面，以推進、活動、訓(xùn)練等各種形式，形成打開頭腦風(fēng)暴、改變對沖金錢、切割投機韭菜等思維慣性、規(guī)范健康的投資理念等。 這些重要的基礎(chǔ)事業(yè)是改革成功的重要保障。

(付立春:經(jīng)濟學(xué)家。 清華大學(xué)博士課程后，東北證券研究負責(zé)人是智投的創(chuàng)始人。 中國市場學(xué)會金融學(xué)術(shù)委員，北京城市管理學(xué)會理事。 國務(wù)院快速發(fā)展研究中心、中國證監(jiān)會等課題組成員、中國社會科學(xué)院等講座專家。 十多年資本的經(jīng)驗。 ）

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