資料來源:面包財經

最近兩年，無論是港股還是a股，被投資者廣泛接受的口號都是購買中國的核心資產。

什么是核心資產？ 房子簡單類比，一線城市、地區最好，學區最好，建筑設計水平最高，小區環境最好……畢竟是最牛的資產。

在企業層面注意，核心資產是具有崇高壟斷地位、護城河極其廣泛、不可替代的領域的領導者。

于是春節前，面包財經的伙伴們開始了一系列的探索。 重點是本輪港股、美股、a股美麗的50牛市中股價拖后腿領域的巨頭。 至今股價長期滑坡的中國移動，今天輪到了另一個壟斷領域——核電站。

如果說核電站不是中國的核心資產，誰也不能接受，人的名字上有核。 另外，在上海港深三市，上市的核電站企業有兩家，幾乎占國內核電站市場的全部。 市場的集中度不僅僅是銀領域，甚至電信運營商，國有銀行總之也有5家，電信運營商如何是“三國演義”是無法比較的。

今天我們談談核電站的事吧。

股價長時間橫盤的雙寡頭結構:中廣核電力與中國核電

目前國內經營核電的上市企業有港股上市的中廣核電力和a股上市的中國核電兩種。

中廣核電力( 1816.hk )將于去年12月在香港證券交易所上市，首發價格為2.78港元，首發資金總額為282.13億港元，為超規模ipo。 年6月，企業股價上漲到5港元，企業市值也達到2467.86億港元。 后來企業股價下跌，到目前為止，企業總市值1000億港元，股價在2.2港元附近徘徊，股價收益率9倍，市凈率1.4倍。 本輪港股大牛市股價也沒有上漲，完全錯過了本輪行情。

中國核電( 601985.sh )年在a股上市，現在的總市值為1180億元人民幣，股價收益率為24倍，市場凈率為2.7倍。 評價水平比中廣核電力高，但這幾年股價也處于持平狀態。 以下是核電企業股價的變遷。

兩大股價都長期低迷，實際上表現出資本市場對核電領域的謹慎態度:這兩個上市公司幾乎囊括了中國整個核電領域的生產能力。 兩家企業的總市值共計2000億元左右，這幾乎是資本市場對中國核電運營商的整體評價。

根據相關法規，目前國內只允許四家中央企業控制核電站:中廣核集團、核心集團、中電投集團及華能集團。 中廣核電力屬于中廣核集團，中國核能屬于核心集團。 統計數據顯示，這兩個上市公司幾乎控制著所有核電站:截至年底，中廣核電力在核電站機組中為20臺，設備容量為2147萬千瓦，中國核電站市場份額占61.84%。 中國核電站總裝機容量為1325.1萬千瓦，占38.16%。

實力:中廣核電力獲勝

現在中國核電的總市值比中廣核電力高45%，但在發電量、收益、利潤規模方面中廣核電力更好。

根據上市公司的公告，年中廣核電力的網絡電量為1377.34億千瓦，中國核電為1007.47億千瓦，中廣核電力的網絡電量是中國核電的1.36倍。

兩者在總收入、凈利潤、凈資產收益率等方面有更大的差異，中廣核電力的特征更明顯。 以凈利潤為例，年上半年，中廣核電力凈利潤是中國核電的2.39倍。 另外，中廣核電力毛利率、凈資產收益率等核心指標高于中國核電。

簡單來說，兩家企業最近兩年錯過了藍色采購大牛市，而在大a股的中國核電享受了更高的評價水平。

a股和h股一直有評價的差異，但隨著香港股通的開通，大青股的差額水平有縮小的趨勢，中廣核電力能“大器晚成”嗎？ 這樣的事件讓股東們猜，首先來看看原子能領域的整體情況。

核能在能源中所占的比例還很低:中國的核能市場還在增長空

年的福島核電站事故，讓世界談論核顏色的變化，至今影子還沒有消失。 但是，拋開福島核泄漏帶來的陰影暫且不論，核能作為發電方法，還有很多優點，這也是很多發達國家迅速發展核能的重要原因。

研究表明，核電與其他能源相比，具有環保性、發電量大、生產價格低、經濟可靠性及效率優勢，可以起到基荷電廠的作用。

核電的價格相對較低。 中金企業此前的研究表明，核電的平均化能源價格不高，二代半反應堆只有0.31元/kwh，不僅低于風能、太陽能發電，還低于煤電(煤電力的電價為0.33元/kwh )。

簡要介紹核電的原理。 沒興趣的人可以直接跳過。 我說的不對。

核電站是利用反應堆裂變產生的熱能發電的方法。 在裂變過程中，快中子被慢化后變成慢中子，撞擊原子核，產生受控的連鎖反應，產生熱能，生成蒸汽，推進汽輪機。 核電站和常見的火力發電廠一樣用蒸汽驅動汽輪機工作，驅動發電機發電。 根據反應堆冷卻劑的不同，反應堆類型可分為壓水爐、沸水爐、氣冷爐等。

根據國際原子能機構的數據，年核電在世界發電量中所占的比例為11%，其中15個國家以上的核電比例超過20%，法國核電比例達到70%以上。 當時，中國核電的比例僅為2.3%。 到了年末，中國的這個數字也只是3.6%。 數據顯示，中國核電的比例還很低。 要達到世界平均水平，整個市場處于相當大的增長空之間。

從政策方面來看，原子能發電也發展得相當迅速空之間。 年國家能源局發布了《電力快速發展十三五計劃(―)》，提出十三五期間，全國核電生產約3000萬千瓦，開工3000萬千瓦以上，年設備容量達到5800萬千瓦。

據統計數據顯示，截至年底，中國已啟動運營的核電機組37臺，設備容量3581.92萬千瓦，建設中的19臺，規模2200萬千瓦。

證券公司推算:根據快速發展目標，未來幾年，中國核電機組復合增長率將達到17%，投資總量將接近5000億。 市場預期:在行政和技術壁壘高門檻的背景下，兩個大核電上市企業的增長空之間不太小。

核能銷售:政策護衛，市場補助

核能的銷售有政策保障。

年2月，國家發展改革委員會、能源局發布的《原子能安全保障消納暫行辦法》，在市場條件允許的情況下，省級政府電力主管部門在國家規定的大體上，明確了本地區的原子能發電機組優先發電權計劃，在價格方面，原子能優先發電權

國家發展改革委員會曾經發表了《關于完全核電網絡電價機制問題的通知》。 第一份復印件如下。

年前開始運轉的核電站，相關部門為各個核電站設定網絡費用，考慮到核電站的相關價格明確了合理的利益。

年1月1日以后開始運轉的原子能發電機確定了全國原子能發電指標的網絡電價為0.43元/千瓦時。 核電站所在地燃煤機械基準網電價低于0.43元/度的地區，新建核電站開始生產后，實行當地燃煤機械基準網上電價。

據新聞報道，與其他發電方法相比，中國的核電站機組大部分不參與電網的調整，發電量幾乎全額上網。

統計數據顯示，近年來核電的平均利用小時數遠遠高于其他發電類型。 中國電力公司聯合會的數據顯示，年核電利用時間為7107.94小時，比上年增加65.94小時，近10年來，核電的年平均利用時間為7000小時以上，遠遠高于火力發電、水力發電等。

具體到上市企業，中廣核電力的大部分電氣都是由國家電網和南方電網按標桿按網費收購的。

但是，隨著電力市場化改革的推進，核電也開始進入市場，參與市場化電力交易。 中廣核電力在財務報告中表示，年上半年，各省市場化電力交易份額逐漸擴大，除廣東省和海南省外，企業其他地區的核電機組在一定程度上參與了電力市場交易。 企業市場交易電力所占的比例約為13%。

年下半年，中廣核電力市場交易電量所占比例再次上升。 中金企業研究報告估計，全年廣核電力市場的電占有率約為15%左右，高于年上半年。 預計2005年廣東省核電站也將進入市場。

核電站資產負債表:高負債、財務費用高的企業

核電站建設周期長，前期投入大，帶來了原子能企業高負債率的特征。

財務報告顯示，截至去年6月底，中廣核電力債務融資總額為2170.12億元，其中主要融資渠道為銀行借款，比例為88%，負債率達73.11%。 年上半年，企業財務費用為31.49億，比上年同期上升55.17%。

年上半年，中廣核電力財務費用占凈利潤的比重達到51.73%。 事實上，這幾年這個數字在50%以上，最高時達到75%。

但是，由于具備穩定的現金流和高準入門檻，原子能企業的融資價格不高。 以中廣核電力去年發行的債券為例，去年7月，企業發行了規模為10億元的1年短期貸款券，其利率為半年存款利率+1.4%。

固定收益產品:核電支出的第一價是折舊

核電站前期投入巨大，折舊順利成為核電價格的重要組成部分。

核電的價格包括核燃料的價格、折舊和人工費。 其中核燃料價格和電站固定資產折舊是核電價格中最重要的兩個部分。 年上半年，中廣核電力折舊費為31.13億，占電力銷售價格的比例為32.52%。

中國核電的數據更詳細:年中國核電的價格支出中，核燃料為25.77%，固定資產折舊為38.25%，電廠運行維護費為13.43%，人員費用為10.51%。

在這樣的價格構成下，考慮到穩定的現金流水平，核能、高速公路、煤氣等前期投入所占比例高的領域存在著極其類似的投資屬性。 理想情況下，企業的收益率可以直接估計，很多投資者也可以把核電企業作為類固收項目來處理。

短期評價抑制因素:新項目延期，三代核電的成本高

多個機構的研究表明，目前在中國運行的核電項目都是二代和二代半核電機組，但新建成的核電站都是三代核電技術，價格隨之上漲。

年12月末，中廣核電力宣布，臺山核電項目建設進度延期，預計臺山1號和2號機組商用年分別為年和2019年。

這是中廣核電力第二次宣布該項目延期。 據企業介紹，世界上沒有從法國阿海法集團引進的用于第三代核電技術的epr技術，因此在臺山核電項目建設中，臺山核電需要在設計、設備等方面進行越來越多的試驗驗證，延長工期

臺山核電1號機于2009年12月末開工，距今已過了96個月，但該單元還沒有運營，遠遠超過了迄今為止的二代發電廠的建設周期。 建設周期的延長，不僅會增加建設價格，還會導致收入延遲，直接影響上市公司的利益，這可能是抑制短期評價的原因之一。

申萬宏源此前的研究報告顯示，由于臺山核電站機組的商運延期，與此前的預期相比，預計年度企業凈利潤將減少3億68，000萬美元。

當然，延期并不是抑制評價的唯一因素。 年福島核電站事故發生以來，原子能安全再次受到關注，核電站事故發生后，不僅對所在國家，對世界核電站也有很大影響，投資者對核電站這一容易發生“城門火災和池魚”的領域保持敬而遠之的態度。

本論文作者:面包財經

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