摘要:這是一個(gè)漫長(zhǎng)的狂野傳說，涉及半導(dǎo)體領(lǐng)域的“三槍手”。

從去年10月開始，近兩年，高通企業(yè)想購買恩智浦。 沒有成功。

年11月以來，博通( broadcom )連續(xù)4個(gè)月嘗試收購高通( qualcomm )。 沒有成功。

現(xiàn)在這三家企業(yè)互相收購，現(xiàn)在正是重新審視所有企業(yè)的時(shí)候了。

明顯的勝者，明顯的失敗者，特定的不顯眼風(fēng)險(xiǎn)/獎(jiǎng)金游戲。 但是誰對(duì)未來最感興趣呢？

三槍手

沒有比“人人為我，我為人人”這句話更好的方法了。 說明他們對(duì)彼此的有趣和他們建立聯(lián)盟的無限努力。

事實(shí)上，如果高通向恩智浦半導(dǎo)體和博通提出的收購邀請(qǐng)有效，我們現(xiàn)在稱這三家半導(dǎo)體公司為一個(gè)(實(shí)體)。 遺憾的是，兩次收購都沒能超過終點(diǎn)。 因此，我們留下了三個(gè)獨(dú)立企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)值得在獨(dú)立的基礎(chǔ)上再看一遍。

在本文中，我們根據(jù)各自的優(yōu)點(diǎn)仔細(xì)研究各企業(yè)，在我們分解結(jié)束后——我們將這三個(gè)神槍手中的每一個(gè)判斷為單獨(dú)的投資，進(jìn)行排名和排名。

舊(半導(dǎo)體)圣約

如果你還沒看過28.5個(gè)月的傳說中的“三槍手”，以下是第一件事的梗概。

年10月27日:高通企業(yè)試圖以47億美元的價(jià)格收購恩智浦半導(dǎo)體

高通( qualcomm )打算以每股110美元(合計(jì)470億美元)的價(jià)格收購恩智浦半導(dǎo)體企業(yè)，這筆交易對(duì)nxpi的估值是每股110美元，包括債務(wù)。 高通要求擴(kuò)大從手機(jī)到汽車的芯片事業(yè)。

合并的企業(yè)預(yù)計(jì)在移動(dòng)、汽車、物品互聯(lián)網(wǎng)、安全、射頻和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有領(lǐng)先地位:1)年收入超過300億美元；2 )年可服務(wù)的用戶市場(chǎng)達(dá)到1380億美元；3 )。

提示: 16.5個(gè)月后(年3月中旬)，恩智浦半導(dǎo)體股東可以以每股124美元的價(jià)格出售股票。 盡管如此，股價(jià)在95個(gè)月(年12月末)幾乎減少了一半。

高通和恩智浦半導(dǎo)體的交易仍處于監(jiān)管過程中，博通建議以每股70美元的價(jià)格收購高通，交易價(jià)值約為1300億美元。

博通確認(rèn)，無論高通是否購買nxp半導(dǎo)體，其提案都成立。

70美元/股由現(xiàn)金( 60美元)和股票( 10美元)組合支付，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)高通股價(jià)溢價(jià)的28%。

提示: 6個(gè)月后(年4月末)，高通股東似乎愿意接受這個(gè)申請(qǐng)，因?yàn)楣善苯灰椎膬r(jià)格在70美元以下約為30%。 但是，僅四個(gè)月后(年9月初)，高通股東就可以以每股76.50美元的價(jià)格兌現(xiàn)。

正如期待的那樣，高通企業(yè)拒絕了博通積極提出的收購申請(qǐng)，該交易提案對(duì)該企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行了“大幅低估，同時(shí)帶來了嚴(yán)重的監(jiān)管不明確性。

盡管如此，博通先生在正式拒絕收購高通( qualcomm )的申請(qǐng)后，也表示“完全致力于這筆交易”。

這次交易成立了一家強(qiáng)大的全球企業(yè)，擁有令人印象深刻的行業(yè)內(nèi)主要技術(shù)和產(chǎn)品組合，我們已經(jīng)從主要客戶那里得到了對(duì)這個(gè)組合的積極反饋。

我們相信我們的建議是高通股東得到的最有魅力和價(jià)值的選擇，我們受到他們的反應(yīng)的鼓勵(lì)。

很多人告訴我們他們?cè)敢夂透咄ê臀覀円娒鎭碛懻撐覀兊奶岚浮?我們傾向于與高通企業(yè)的董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)合作。 博通首席執(zhí)行官hock tan

年2月20日:高通企業(yè)將對(duì)恩智浦的報(bào)價(jià)提高到44億美元

16個(gè)月過去了，高通將恩智浦半導(dǎo)體的報(bào)價(jià)從110美元/股提高到127.50美元/股，接受的最低投標(biāo)門檻只有70%的流通股(從80%下降)。 當(dāng)時(shí)高通企業(yè)與恩智浦半導(dǎo)體的9名股東簽訂了有約束力的協(xié)議，后者集體持有28%以上的流通股票。

年3月14日:博通放棄高通的報(bào)價(jià)

經(jīng)過多次談判，博通決定正式取消高通收購的提案(以及高通企業(yè)董事會(huì)提名的董事候選人名單)。 因?yàn)槊绹?無論如何)通過國家安全問題阻止交易。

這個(gè)決定只是基于與這個(gè)特定交易相關(guān)的事實(shí)和國家安全，而不是針對(duì)博通或其員工(包括數(shù)千名勤奮和高技能的美國員工)發(fā)表其他聲明。 - steven mnuchin，美國財(cái)務(wù)部長(zhǎng)，cfius主席

年7月20日:高通企業(yè)將向恩智浦的現(xiàn)金收購申請(qǐng)延長(zhǎng)到7月25日=交易結(jié)束日。

那時(shí)很明顯，這筆交易正在中國等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。 因此，難怪只有1830萬股(恩智浦流通股的5.3% )被投標(biāo)。

年7月26日:高通CEO譴責(zé)恩智浦交易失敗的貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)

在接受cnbc采訪時(shí)，高通企業(yè)首席執(zhí)行官史蒂夫·莫龍科夫表示，恩智浦的交易“陷入了貿(mào)易戰(zhàn)”，但他并不認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)給企業(yè)在中國的整體業(yè)務(wù)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，我認(rèn)為真正關(guān)注明確進(jìn)程，繼續(xù)前進(jìn)，推進(jìn)我們說的價(jià)值的事件是很重要的。 高通首席執(zhí)行官steve mollenkopf

退出交易意味著高通需要向恩智浦支付20億美元的分手費(fèi)用。

年12月3日:高通認(rèn)為與恩智浦的交易沒有前景，(由于貿(mào)易停戰(zhàn))批準(zhǔn)的機(jī)會(huì)增加了

美中臨時(shí)貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)停火后，特朗普總統(tǒng)說，如果高通企業(yè)和恩智浦半導(dǎo)體的44億美元交易重新開始，中國可能會(huì)“馬上被批準(zhǔn)”。

相應(yīng)地，高通企業(yè)的代表之一對(duì)路透社表示高興，該公司很高興知道(總統(tǒng)的)評(píng)論，因?yàn)檫@筆交易的截止日期已經(jīng)過了很長(zhǎng)時(shí)間，這個(gè)高通認(rèn)為這件事已經(jīng)結(jié)束了。

提示:高通和恩智浦半導(dǎo)體股價(jià)一下子上漲，分別從52周的高價(jià)下跌了36%和46%，但博通股價(jià)在收購期間一直比較安全地巡航。 遇到困難時(shí)，與高通和恩智浦半導(dǎo)體無關(guān)，因?yàn)槿ツ?月以189億美元收購了ca technologies。

我們可以用一句話總結(jié)過去28.5個(gè)月的傳說:什么都不會(huì)發(fā)生。

浪費(fèi)了很多時(shí)間和精力后，這三家企業(yè)各自獨(dú)立，對(duì)一家企業(yè)來說是好事，對(duì)另一家企業(yè)來說是壞事。

看看這三家公司現(xiàn)在看起來怎么樣，哪個(gè)，如果有的話值得購買、銷售或持有。

市場(chǎng)價(jià)格

首先，可以觀察到博通的市場(chǎng)規(guī)模比高通和恩智浦半導(dǎo)體的市場(chǎng)價(jià)格總和大14%。

由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，與其他兩個(gè)相比，恩智浦半導(dǎo)體成為了更容易受到攻擊的企業(yè)。

博通在這里有自己的聯(lián)盟。 過去五年，博通的收入平均每年增加50%以上。 而且，恩智浦半導(dǎo)體的年平均收入增長(zhǎng)率為14%，高通也在增加 ……

與收入增長(zhǎng)率非常相似，但更激進(jìn)。

博通年復(fù)合增長(zhǎng)率為63%，恩智浦半導(dǎo)體為21% (博通的1/3 )，高通的狀況越來越差。

我們真的有必要連續(xù)三次重復(fù)自己的話嗎？ 還是你注意到這個(gè)了？

有興趣的是，恩智浦半導(dǎo)體雖然整體增長(zhǎng)，但沒能把這些轉(zhuǎn)化為運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。 頭條沒有進(jìn)入營(yíng)業(yè)收入線。

但是，說到底線，恩智浦半導(dǎo)體確實(shí)試圖將其增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮衾麧?rùn)。

而且高通繼續(xù)看到一切都在萎縮。 速度和熱情。

不管我們?cè)趺唇忉專诳吹竭^去五年的數(shù)據(jù)時(shí)，只有一種方法能說明這個(gè)結(jié)果。 博通是獨(dú)立的聯(lián)盟。

你可能希望高通有自己的聯(lián)盟，但這絕對(duì)不是個(gè)好辦法。 博通踢英超(頂級(jí)聯(lián)賽)，恩智浦半導(dǎo)體和高通踢冠軍聯(lián)賽(二級(jí)聯(lián)賽)，如果情況不迅速改善，高通很有可能被降為英超(三級(jí)聯(lián)賽)。

過去的表現(xiàn)不是未來表現(xiàn)的指標(biāo)，我知道過去的好與壞。

因此，讓我們來看看這三家半導(dǎo)體企業(yè)的現(xiàn)狀和可預(yù)見的未來。

股息收益率( 12個(gè)月后)

由于高通的極度疲勞，紅利收益率(基于每股0.62美元的季度分配)現(xiàn)在具有4.5%的吸引力。

但是，博通最近將季度股息增加到不到51.4%，增加到每股2.65美元，這一點(diǎn)備受關(guān)注。 在這樣的分配水平下(假設(shè)現(xiàn)在繼續(xù)這樣)，我們談到了大約4%的股息。 無論在這里還是在這個(gè)階段，博通都不僅僅是平等的戰(zhàn)斗。

恩智浦半導(dǎo)體剛宣布每股0.25美元的季度股息( 2019年4月5日支付給2019年3月18日的股東)。 如果這個(gè)分配水平維持一年，基于現(xiàn)在股價(jià)( 93.40美元)的恩智浦半導(dǎo)體的紅利收益率將達(dá)到1.07%。 不為零(見下圖)。 但是，在零以下。 肯定不是有博通和高通的同一個(gè)競(jìng)技場(chǎng)。

還記得“英國足球聯(lián)賽”系統(tǒng)嗎？ 那么，在這里，高通不僅在第1聯(lián)賽(第3級(jí))，在第2聯(lián)賽(第4級(jí))……可能在同行其他公司附近也顯示了魅力的倍數(shù)。 特別是我知道誰在英超聯(lián)賽打球。

在日前的股價(jià)收益率中，事件越來越感興趣。 在這里，差異相當(dāng)小，這是一場(chǎng)更近的比賽。 但是，如果將高通的長(zhǎng)期股價(jià)收益率(見下圖)與實(shí)際ttm股價(jià)收益率(見上圖)進(jìn)行比較，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在過去5年中高通公司的長(zhǎng)期股價(jià)收益率是非常不可靠的。

市場(chǎng)無休止地(同時(shí)絕望地)期待企業(yè)的收益性多次改善，但沒有任何改善。

2019年(或年)真的會(huì)是改善的一年嗎？

當(dāng)前會(huì)計(jì)年度、下一會(huì)計(jì)年度和將來兩個(gè)會(huì)計(jì)年度

以下是未來當(dāng)前市場(chǎng)收益的估計(jì)。

博通依然是自己的聯(lián)盟。

對(duì)高通和恩智浦半導(dǎo)體來說，本會(huì)計(jì)年度變得困難。

過去的增長(zhǎng)確實(shí)沒有顯示未來增長(zhǎng)的跡象。 后者會(huì)更軟。

每股利潤(rùn)預(yù)測(cè)

當(dāng)前會(huì)計(jì)年度、下一會(huì)計(jì)年度和將來兩個(gè)會(huì)計(jì)年度

未來當(dāng)前市場(chǎng)的每股利潤(rùn)預(yù)測(cè)如下

博通有自己的聯(lián)盟。 但是，和我們熟悉的頂級(jí)產(chǎn)品不同。 對(duì)博通來說，年是特別有利的一年，這家企業(yè)維持同樣的eps水平的可能性很小。

如果相信這些估計(jì)，高通是下注者之一，從至少每股利潤(rùn)增加的角度來看，他們比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手領(lǐng)先。

過去的增長(zhǎng)確實(shí)沒有顯示未來增長(zhǎng)的跡象。 對(duì)高通和恩智浦半導(dǎo)體來說，后者一直很好，對(duì)博通有點(diǎn)少。

我們是怎么玩這個(gè)的？

關(guān)于這場(chǎng)比賽的勝者身份沒有任何疑問。 這是博通的大幅度提高。 因此，我們只在過去一年交易博通。

同樣，考慮到巨大的不明確性(波動(dòng)性) -在談判雜交和收購交易時(shí)-不參與高通和恩智浦。 有時(shí)不是參加(下行風(fēng)險(xiǎn)小)，而是錯(cuò)過上行可能性有限的機(jī)會(huì)比較好。

但是，在我們開始行動(dòng)之前，讓我們?cè)倩仡櫼幌履瓿跻詠戆l(fā)生的第一件事，采用下面的圖表。

收購ca后，博通股價(jià)迅速超過20%。 一看到這個(gè)，我們就知道這是個(gè)好機(jī)會(huì)。

請(qǐng)注意，最大分配不等于建議的分配。

2 .銷售準(zhǔn)備呼叫選項(xiàng): avgo 1/17/ $ 260.00，現(xiàn)值$ 27.60

博通的目標(biāo)價(jià)格(“pt”)從275美元到300美元，僅70年(日歷)就上漲了20%以上，所以決定根據(jù)中間價(jià)格( 287.50美元)銷售pt的準(zhǔn)備呼叫選項(xiàng)。

如下圖所示(期權(quán)銷售場(chǎng)景)，如果期權(quán)分配給我們，則該頭英寸的凈現(xiàn)值為287.60美元，執(zhí)行價(jià)格( 260美元)和我們收到的溢價(jià)( 27.60美元)相加。 中點(diǎn)pt是287.50美元。

回顧一下，當(dāng)股票交易的價(jià)格是245美元時(shí)，我們提前出售了這樣有保障的看漲期權(quán)。 盡管如此，大約六個(gè)月后，最高的博通股票成交價(jià)是286.63美元，如果這個(gè)期權(quán)分配給我們，還低于我們可能的凈現(xiàn)值( 287.60美元)。

展望價(jià)格目標(biāo)

以下是上一份財(cái)務(wù)報(bào)告(年第四季度)中提供的三家企業(yè)的展望

2019年1月30日:另一方面，高通公布了第二季度(財(cái)政)指南，收入從44億美元到52億美元(比市場(chǎng)預(yù)期高48億美元)，每股利潤(rùn)從0.65美元到0.75美元(對(duì)0.69美元的市場(chǎng)預(yù)期)。 值得注意的是，本指南不包括蘋果及其合同制造商產(chǎn)品專利權(quán)使用費(fèi)的qtl收入。 另一方面，該指南包括與法道簽訂的臨時(shí)協(xié)定中1.5億美元的專利權(quán)采用費(fèi)，法道是迄今為止沒有公開的爭(zhēng)議許可證持有人。

2019年2月6日:恩智浦發(fā)布了2019年第一季度下行指導(dǎo)，預(yù)計(jì)收益從20.2億美元到21.6億美元(市場(chǎng)為22.5億美元)。 。

博通今天( 3月14日星期四)下市后，報(bào)告第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。 市場(chǎng)預(yù)期每股利潤(rùn)5.22美元(同比增長(zhǎng)2% )，收入58.3億美元(同比增長(zhǎng)9.4% )。 盡管如此，在前一份收益報(bào)告書(年12月6日)中，2019年全年提供指導(dǎo)，收入為245億美元(市場(chǎng)預(yù)期為22.58億美元)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為51%。

如下圖所示，恩智浦的悲觀引導(dǎo)反映在過去幾個(gè)月的每股利潤(rùn)預(yù)測(cè)中。 現(xiàn)在，市場(chǎng)共識(shí)是，2019年和去年的股價(jià)比僅三個(gè)月前每股下跌1美元以上。

因?yàn)槿A爾街對(duì)這三家企業(yè)pts的看法是相當(dāng)統(tǒng)一的形象，所以坦率地說，我們保存了它。

1 .平均上行(最高pt基礎(chǔ))和平均下行(最低pt基礎(chǔ))的比率為4.27(= 37.31 / 8.74 )，相當(dāng)樂觀的比率！

2 .更合理的平均值(平均值和中央值pt )約指10%-11%。 很好，但一定不那么樂觀。

3 .高通的下行風(fēng)險(xiǎn)最小(各最低pt )，上行潛力最大(各最高和平均pt )。 我感興趣。 …。

底線

我們認(rèn)為恩智浦半導(dǎo)體依然是冒險(xiǎn)的賭注。 我們認(rèn)為這股最多是有條件的。 這意味著，如果我們現(xiàn)在持有這種股票，我們很快就會(huì)出售保證的呼叫期權(quán)，如果股票價(jià)格移到三位數(shù)的范圍，我們就會(huì)出售股票。

博通還是我們?cè)谶@里的優(yōu)先事項(xiàng)。 我們重申該股是新聞技術(shù)行業(yè)的優(yōu)先股之一。

盡管如此，我認(rèn)為評(píng)價(jià)不便宜。 因此，我們將該股視為現(xiàn)階段的經(jīng)典所有者，強(qiáng)烈建議出售罷工價(jià)格在280- 290美元之間的準(zhǔn)備呼叫期權(quán)，加上他們支付的溢價(jià)，投資者突破300美元大關(guān)(我們強(qiáng)烈建議該股

關(guān)于高通…我認(rèn)為這是三家企業(yè)中最感興趣的一家。

高通( qualcomm )在與蘋果( apple )的長(zhǎng)時(shí)間法律糾紛(財(cái)務(wù)上)中遭受損失，因此該iphone制造商(以及另一個(gè)無名授權(quán)人)拒絕支付專利權(quán)錄用費(fèi)。 高通企業(yè)在最近的財(cái)務(wù)報(bào)告電話會(huì)議上宣布了另一個(gè)挫折，證明蘋果在下一次產(chǎn)品發(fā)布中不采用調(diào)制解調(diào)器。

恩智浦的收購可能會(huì)加強(qiáng)高通的地位，但尚未完成。

一切都與評(píng)價(jià)有關(guān)。

為了購買高通，我希望股票交易和博通一致，也就是長(zhǎng)期股價(jià)收益率在12倍左右。 根據(jù)該企業(yè)2019年的每股利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.82美元，足以吸引購買的股票交易價(jià)格為45.84美元。

但是，根據(jù)每年每股利潤(rùn)4.54美元的估計(jì)，有些人可能認(rèn)為即使是54.48美元的估值也是合理的。

目前沒有高通評(píng)級(jí)，但如果股票轉(zhuǎn)移到40美元以上的中期地區(qū)-請(qǐng)放心。 總之，我們等著它 ……

資料來源:美股研究社

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