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本文來自“雪球網(wǎng)”雪球號“輝立證券_香港”。 本文只供投資者參考，不代表智通財經(jīng)的觀點(diǎn)。

投資概述

睿見教育( 06068 )在華南地區(qū)經(jīng)營高端民辦教育，在東莞、惠州、盤錦、濰坊及揭陽分別經(jīng)營7所學(xué)校，提供小學(xué)、中學(xué)、高中及國際課程。 由于廣東省經(jīng)濟(jì)的快速增長，大灣區(qū)未來的快速發(fā)展和睿見的高質(zhì)量教育，我們相信睿見可以成為教育板塊中成長最快的k12經(jīng)營者。 因此，我們給予“增收”評級，獲得目標(biāo)標(biāo)價7.81港元，基于2019年凈利潤，為1倍的peg(-20年收益復(fù)合增長率為35% )，假設(shè)潛在上漲13.2%。 (現(xiàn)價截至7月16日)

企業(yè)概況

睿見教育成立于2003年，在東莞、惠州、揭陽、濰坊和盤錦經(jīng)營7所學(xué)校，為國內(nèi)課程提供私立高等教育，包括小學(xué)、中學(xué)和高中。 除國內(nèi)課程外，為高中生提供國際課程。 叡致力于為學(xué)生提供體育、藝術(shù)、音樂、中國文化等廣泛的課程，促進(jìn)學(xué)生的全面快速發(fā)展。

1 )東莞市光明中學(xué)

成立于2003年，位于東莞，提供中國課程和國際課程。 截至去年9月1日，中學(xué)和高中部分有10507名學(xué)生。 學(xué)校開發(fā)的土地面積約為137645.2平方米，與東莞光明小學(xué)位于同一校園內(nèi)。

2 )東莞市光明小學(xué)

成立于2004年，位于東莞，僅提供小學(xué)教育。 截至去年9月1日，有5970名學(xué)生。 學(xué)校為所有學(xué)生提供英語口語課，讓學(xué)生熟練掌握英語。 學(xué)校開發(fā)的土地面積約為24192平方米，與東莞光明學(xué)校在同一校園內(nèi)。

3 )東莞市光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校

這所學(xué)校的名字是東莞市華南師大嘉瑪學(xué)校，年被收購改為現(xiàn)在的名稱。 學(xué)校位于東莞，提供國內(nèi)課程和國際課程。 截至2009年9月1日，有10620名學(xué)生進(jìn)入小學(xué)、中學(xué)和高中學(xué)習(xí)。 學(xué)校開發(fā)的總面積約為193265.3平方米。

4 )惠州市光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校

年成立，位于惠州，提供小學(xué)、中學(xué)、高中教育。 截至去年9月1日，學(xué)校有6011名小學(xué)、中學(xué)和高中學(xué)生。 學(xué)校開發(fā)的總面積約為64321.1平方米。

5 )盤錦光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校

年正式開始運(yùn)營，位于盤錦，提供小學(xué)、中學(xué)、高中教育。 截至2009年9月1日，學(xué)校小學(xué)、中學(xué)、高中學(xué)生總數(shù)為2170人。 學(xué)校開發(fā)的總面積約為206340.7平方米。 因?yàn)樽闱蚴沁|寧省很受歡迎的運(yùn)動，所以這個校園里有很大的足球場，為學(xué)生提供足球課。

6 )濰坊光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校

年開始運(yùn)營，位于濰坊市。 學(xué)校提供小學(xué)、中學(xué)和高中教育。 截至2009年9月1日，學(xué)生總數(shù)為1401，學(xué)校開發(fā)的總面積約為104758.0平方米。

7 )華南師大粵東實(shí)驗(yàn)學(xué)校(揭陽學(xué)校)

學(xué)校位于揭陽，去年9月英見正式收購了學(xué)校65%的所有權(quán)。 提供小學(xué)、中學(xué)和高中教育。 截至年9月1日，學(xué)生總數(shù)為4501人。

9月1日現(xiàn)在的入學(xué)人數(shù)從去年的19354人增加到去年的41180人，復(fù)合增長率為21%。 中學(xué)生依然占最大部分，-17年約為40%，表明了中學(xué)部分對睿智的重要性。 由于東莞光正、惠州、盤錦、濰坊學(xué)校的容量增加，年錄取率大幅下降到82.7%。 截至2009年9月1日，教師人數(shù)為2580人，師生比例維持在1:16左右，英見保持在這個比例，相信會提供高質(zhì)量的教育。 學(xué)年中，約9成的小學(xué)畢業(yè)生進(jìn)入?yún)币娭袑W(xué)，約6成的中學(xué)畢業(yè)生進(jìn)入?yún)币姼咧小?/p>

學(xué)生人均學(xué)費(fèi)和寄宿費(fèi)( arpu )增加了6.1%，達(dá)到21114元。 睿見所有的學(xué)校都年升學(xué)費(fèi)了。 其中東莞光明學(xué)校的學(xué)費(fèi)增長率最大，約為11.7%。 除學(xué)費(fèi)和寄宿費(fèi)外，補(bǔ)助服務(wù)收入也大幅增加到每年3.08億人民幣，比上年增加104.5%，占總收入的比例從每年的22%增加到每年的31.5%。 因?yàn)槿娤腴_拓新的收入來源，提高服務(wù)水平。

區(qū)域分解

經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和出生率的恢復(fù)將擴(kuò)大廣東省私立基礎(chǔ)教育市場的規(guī)模

由于廣東經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，家庭人均支配收入從年的23421元增加到年的33003元，- 17年的復(fù)合年增長率為9%。 隨著廣東居民越來越富裕，父母可能有能力送孩子去私立學(xué)校提供比公立更高質(zhì)量的教育。

年，政府宣布了兩個兒童政策政治代替兒童政策。 廣東的出生率大幅上升到13.7%，超過了過去13年。 另外，出生人口為151萬人，比去年同期增加了22萬人。 年中國的出生率下降了，讓我們來看看廣東省未來的出生率。 因?yàn)閺V東省的家庭通常比其他不發(fā)達(dá)省份有更多的資源照顧一個以上的孩子。 我們預(yù)計如果得到法律許可，在廣東省的很多父母都希望有一個以上的孩子。

隨著廣東經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和出生率的恢復(fù)，廣東私立教育市場的規(guī)模預(yù)計將擴(kuò)大。 據(jù)frost sullivan預(yù)測，年廣東省私立基礎(chǔ)教育總收入將達(dá)到468億元，-年復(fù)合年增長率為10.9%。 民間教育運(yùn)營商肯定會從這種趨勢中受益。

中小學(xué)教育中民辦學(xué)校的滲透率不斷提高

民辦學(xué)校在教育中的作用越來越重要。 據(jù)frost sullivan報道，-年、小學(xué)、中學(xué)、高中的滲透率持續(xù)上升。 預(yù)計到f為止，小學(xué)/中學(xué)/高中的比率將分別達(dá)到8.9%/ 13.8%/ 12.8%。 因?yàn)槊褶k學(xué)校的快速增長高于公立學(xué)校的教育質(zhì)量。 民辦學(xué)校具有應(yīng)對市場動態(tài)和改善的更強(qiáng)動力，收取更高學(xué)費(fèi)的公立學(xué)校的行動一般由政府指導(dǎo)。 另外，民辦學(xué)?？梢哉{(diào)整課程，引進(jìn)各種課程，提供更廣泛、更靈活的課程，吸引高質(zhì)量的學(xué)生，但在公立學(xué)校由于政府的限制，不能。

進(jìn)入墻壁

漫長復(fù)雜的監(jiān)督管理批準(zhǔn)

在中國設(shè)立民辦學(xué)校，經(jīng)營者需要從《中華人民共和國教育法》、《民辦教育促進(jìn)法》及《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》取得相關(guān)政府機(jī)關(guān)的批文。 獲得相關(guān)批文的過程漫長而繁瑣，為潛在的職業(yè)生涯創(chuàng)造了進(jìn)入障礙。

大量的初期投資

設(shè)立民辦學(xué)校需要向土地的采用權(quán)和校園投入大量的初期資本投資，需要進(jìn)行翻修和設(shè)施升級等持續(xù)投資，給新運(yùn)營商帶來準(zhǔn)入障礙。

土地可用性

足夠的土地面積對建立學(xué)校及其快速發(fā)展非常重要。 因?yàn)橥恋刂苯佑绊懓嗉壍囊?guī)模和教育質(zhì)量。 由于土地價格高漲，在發(fā)達(dá)城市獲得土地非常困難。 這片土地會成為潛在的職業(yè)生涯，因此會成為進(jìn)入的障礙。

禁止外國投資者

根據(jù)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》(年修訂)，外國投資者被禁止在中小學(xué)投資。 他們只能與國內(nèi)機(jī)構(gòu)合作投資學(xué)前、高中及高等教育，國內(nèi)機(jī)構(gòu)更起主導(dǎo)作用。 禁止外國投資者有助于減少海外競爭，保護(hù)領(lǐng)域的現(xiàn)有運(yùn)營商。

長時間增長的動力

位于廣東省頂級城市，受益于廣東港澳大灣區(qū)

廣東港澳大灣區(qū)是廣東省城市群的快速發(fā)展計劃，包括香港、澳門、廣州、深圳、珠海、佛山、中山、東莞、肇慶、惠州和江門。 大灣區(qū)已經(jīng)成為中國要點(diǎn)的快速發(fā)展戰(zhàn)術(shù)之一，使具有較強(qiáng)競爭力的勞務(wù)流入廣東省。 我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和人才的流入可以推進(jìn)民辦高端教育的訴求。

目前叡見7所學(xué)校中有4所位于大灣區(qū)，分別是東莞光明中學(xué)、東莞光明小學(xué)、東莞廣正和惠州廣正。 另外，叡見也確認(rèn)了在江門設(shè)立學(xué)校，但期待的完成日期還沒有明確。 另外睿見是揭陽，潮州和云浮的學(xué)校也位于大灣區(qū)附近，我相信這些學(xué)校即使不在大灣區(qū)，也能受益。 管理層確認(rèn)他們將來將集中在廣東省，挖掘大灣區(qū)的這個機(jī)會。

企業(yè)品牌的效果會隨著復(fù)制的運(yùn)營模式而擴(kuò)大

東莞光明中小學(xué)是目前廣東的頂尖學(xué)校之一。 學(xué)年，約20000名學(xué)生申請了900個小學(xué)位，反映了家長對學(xué)校的高度認(rèn)識。 我們相信如果其運(yùn)營模式能復(fù)制到其他城市的學(xué)校，就能看到光明的企業(yè)品牌效應(yīng)而延期申請。 為了做到這一點(diǎn)，睿見將派遣老學(xué)校管理層的員工到新學(xué)校，在新學(xué)校實(shí)施運(yùn)營模式。 此外，標(biāo)準(zhǔn)化了教師招聘的要求，以確保學(xué)校的教育質(zhì)量。 年中華人民共和國高等教育入學(xué)考試中，考上清華大學(xué)的10名學(xué)生中有4人來自東莞光明學(xué)校以外的學(xué)校(惠州廣政3所，東莞廣正1所)，標(biāo)志著東莞光明學(xué)校的成功在其他學(xué)校逐漸出現(xiàn)。

優(yōu)秀畢業(yè)生的記錄

父母為高質(zhì)量的教育支付高學(xué)費(fèi)。 因?yàn)槲覀冋J(rèn)為教育質(zhì)量是民辦教育運(yùn)營商的重要競爭特征之一。 在過去的4學(xué)年(/14 /15 /16和/17 )，90%以上的高中畢業(yè)生進(jìn)入了國內(nèi)大學(xué)。 /17學(xué)年，約25%的畢業(yè)生被廣東省教育考試局頒發(fā)的《廣東省大學(xué)申請入學(xué)指南》的一級大學(xué)錄取。 另外，睿見的畢業(yè)生也取得了引人注目的成果。 年和年中華人民共和國高等教育入學(xué)考試中，10名畢業(yè)生被北京大學(xué)和清華大學(xué)錄取。 其中一名高中畢業(yè)生以去年的總考試成績排名前十，另一名在廣東省排名前二十。 睿見優(yōu)秀畢業(yè)生的記錄說明了其高質(zhì)量的教育，這是睿見優(yōu)于其他民辦的高等教育。

足以應(yīng)付將來的指控的容量

除了東莞光明的中小學(xué)，睿見的學(xué)校還有額外的土地來應(yīng)對將來的指控。 東莞光明中小學(xué)沒有追加土地擴(kuò)張，睿見計劃購買離東莞光明近的校園，作為追加的校園，增加1000個學(xué)位。 現(xiàn)在睿見目標(biāo)的總?cè)萘?假設(shè)所有土地都開發(fā)了)是112928，但年9月1日現(xiàn)在的現(xiàn)有學(xué)生是41180，利用率只有37%。 這意味著即使沒有新的學(xué)校項(xiàng)目和收購，也有足夠的容量來應(yīng)對將來的指控。

增加輔助服務(wù)的比例

睿見因?yàn)樗械膶W(xué)校都是寄宿學(xué)校，學(xué)生必須在校園里呆很長時間。 為了創(chuàng)造學(xué)費(fèi)和寄宿費(fèi)以外的新收入來源，英見提供超市、校車、制服購買、游學(xué)團(tuán)等輔助服務(wù)。 隨著入學(xué)人數(shù)的增加，補(bǔ)助服務(wù)的收入也會增加。 管理層預(yù)計補(bǔ)助服務(wù)在總收入中所占的比例最終將達(dá)到40%。

收入預(yù)測

我們的預(yù)測/19年的學(xué)生入學(xué)率為51932 / 58731，比上年增加了20.1%/ 13.1%。

預(yù)計arpu會上升5%左右。 因?yàn)閰币姶_認(rèn)他們會在18/19學(xué)年增加學(xué)費(fèi)，反映在2019會計年度。

我們的預(yù)期收入是1.25 / 15.9億元，/ 19f年的增長率是28%/ 27%。

由于補(bǔ)助服務(wù)的毛利率低于學(xué)費(fèi)，預(yù)計隨著補(bǔ)助服務(wù)比例的增加毛利率將下降到45.5%/ 45%。

由于經(jīng)營杠桿，/ 19f的銷售費(fèi)用率為1.6%/ 1.5%； / 19f的行政費(fèi)比率為12.6%/ 12.4%。 wisdom把學(xué)校歸類為非營利性。 這是因?yàn)? 19f年的比較有效稅率預(yù)測為10%。

評價值

由于廣東省經(jīng)濟(jì)的快速增長，大灣區(qū)未來的快速發(fā)展和睿見的高質(zhì)量教育，我們相信睿見可以成為教育板塊中成長最快的k12經(jīng)營者。 因此，我們給予了“增收”的評價，獲得了眼睛標(biāo)價7.81港元，基于2019年的凈利潤，假設(shè)為1倍的peg(-20年的收益復(fù)合增長率為35% )，潛在上升率在空之間為13.2% ( cny/hkd = 1.16 )

風(fēng)險提示。

vie結(jié)構(gòu)在中國是被禁止的

新的收購學(xué)校沒能給集團(tuán)帶來價值。

財務(wù)報告

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