世界經(jīng)濟(jì)：向左走，還是向右走 年02月13日07:11投資者報

如果你的事務(wù)所在倫敦，上個月的一天，你可以看到兩個完全不同的世界。 那天早上，高盛( goldman sachs )在艦隊街的辦公室召開了全球戰(zhàn)略會議。 那天下午，法國興業(yè)銀行( societe generale )的分解小組也在格羅夫納廣場酒店舉行了研討會。 新興經(jīng)濟(jì)體的力量 這兩個會議不僅風(fēng)格完全不同，復(fù)印也大不相同。 高盛隊穿著西裝領(lǐng)帶，他們擁有的大量圖表資料作為打擊強盜的工具很厚重。 法國興業(yè)銀行解體師們的服裝看起來像是出海旅行，參加企業(yè)聚會。 他們的幻燈片資料很容易放在褲子口袋里。 高盛演講稿中的相關(guān)監(jiān)督管理披露復(fù)印件的話，已經(jīng)是法興世界分解師艾伯特了？ 愛德華茲( albert edwards )的所有輔助材料都更長。 兩個會議傳達(dá)的副本也大不相同。 在高盛的世界里，世界的未來陽光燦爛。 在法興的世界里，聽眾不僅需要帶傘，還需要帶防毒面具。 但是，法興銀行的聽眾也有苦樂的時候。 他們拿著幻燈片，聚焦聯(lián)邦儲備系統(tǒng)主席的書了嗎？ 伯南克( ben bernanke )和德國惡性通貨膨脹期德國國家銀行主席魯?shù)婪颍?馮？ “哈賓斯坦”( rudolf von havenstein )的相似之處。 高盛相信，今年的世界經(jīng)濟(jì)增長將比預(yù)期的強。 同時，通貨膨脹保持低位，相信美國股市投資者的收益率會達(dá)到15%~20%。 另外，由于失業(yè)率的下降，美國的顧客支出增加了3.5%，大眾商品的價格上漲，但企業(yè)的利潤得到改善。 高盛眼中的世界前景似乎依賴于他們對新興經(jīng)濟(jì)體的信心，特別是金磚四國、巴西、俄羅斯、印度和中國。 這個簡稱是高盛的分析師吉姆？ 奧尼爾( Jimo’Neill )是第一個，現(xiàn)在的他是高盛資產(chǎn)管理部的社長。 他說，西方的注意者們總是低估這些迅速的發(fā)展經(jīng)濟(jì)。 例如，過去十年中國的支出上升到了1.6兆美元，今年預(yù)計會有4000億美元的新增長。 在關(guān)于周期性調(diào)整股價收益率的分支 高盛國債風(fēng)險溢價的模型中，股價依然很低。 他們的演講手冊不包括周期調(diào)整股價收益率( cape )的圖表這一其他評價工具，但這個問題在會議上也引起了很多爭論。 高盛的解體師大衛(wèi)？ 科斯汀( david kostin )說，如果使用cape作為評估工具，華爾街的評估將略高于合理價值。 這個論斷會服從耶魯大學(xué)的羅伯特嗎？ 希拉( robert shiller )教授的“非合理繁榮”網(wǎng)站上的人們感到吃驚。 在此基礎(chǔ)上，希拉教授的cape評價值為23，這個數(shù)字比長時間平均值高40%。 實際上，法興戰(zhàn)略會的4位發(fā)言者采用了周期性調(diào)整股價收益率的圖表。 到目前為止，這是一個非常有益的長期預(yù)測工具。 興業(yè)銀行數(shù)量分解師安德魯？ 拉普蘭( andrew lapthorne )指出，如果以現(xiàn)在的估值水平購買股票，歷史上的平均實際年利率只有1.4%。 法興的愛德華茲及其團(tuán)隊實際上提倡他們的“冰川世紀(jì)”論點。 也就是說，通縮壓力會降低股票對國債的估值。 就像以前在日本發(fā)生的那樣。 在20世紀(jì)90年代末網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之前，這個論點有時完全被忽視。 但是，如果愛德華茲被認(rèn)為是“死亡空頭”，很多投行分解師就有成為“死多頭”的傾向。 “冰川世紀(jì)”短期資金憂慮 到底哪個陣營的看法正確？ 沒有跡象表明投資者表現(xiàn)出他們的喜好。 因為兩個會議都客滿了。 這種氣氛既不是2000年那樣興奮也不是2008年那樣沮喪。 高盛認(rèn)為空者沒有充分考慮高速發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長，過于側(cè)重于希臘和葡萄牙等危機中的小國。 正如歷史上多次發(fā)生的那樣，財政和貨幣刺激政策使世界復(fù)活。 但是，法興表示，世界經(jīng)濟(jì)前景因2007~2008年的金融危機而動搖了基礎(chǔ)，債務(wù)驅(qū)動模式已經(jīng)破產(chǎn)。 中央銀行通過維持低利率，試圖提高資產(chǎn)價格，恢復(fù)顧客信心，復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。 但是，其結(jié)果只不過是另一場泡沫的吹起和毀滅。 愛德華茲說:“如果在寬松的貨幣政策基礎(chǔ)上推進(jìn)資產(chǎn)價格的經(jīng)濟(jì)增長，這個方法注定會失敗。” 我們傾向于法興團(tuán)隊的看法。 但是，短期內(nèi)，廉價資金是強大的動力。 經(jīng)驗表明，資產(chǎn)價格可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資者想接受的水平。 (李劍譯) 歡迎評論