資料來源:丁丁會帶你去金融。

東吳非銀隊:-16年度連續新富前2名(其中11年和14年為新富、水晶球、金牛等所有獎項第1名)。

遠東宏信:企業深度

金融穩健+產業跨越式發展，租賃領導繁榮

投資重點

1、融資租賃業快速發展前景廣闊，領域龍頭快速發展穩健。

1 )融資租賃公司受經濟、監管形勢及領域競爭因素的影響很大，目前中國有12130家融資租賃公司，業務總量達到66540億元，滲透率僅為11.9%，處于發達國家的15%~40%的水平 2 )遠東宏信跨金融和產業提供金融綜合服務。 立足金融租賃，積極開展醫療、教育、建設等產業業務。 第一大股東是中國中化，股東背景力強。 企業管理層經驗豐富，推動企業平穩快速發展。 遠東宏信2019年凈資產和凈利潤分別為415.3億元、48.28億元，均處于領域前列，具有1.11%的低不良租賃資產率、246%的高準備金，風險應對能力強。 4 )企業的迅速發展經歷了三個大階段:初創、按產業融資租賃、“金融+產業”兩輪驅動。

、“金融+產業”的二輪布局，快速發展前景廣闊。

1 )“金融+產業”模式共同使企業整體業績穩步上升，收益和凈利潤在過去5年的復合增長率分別為17.9%、13.0%； 棲息資產規模維持了18.4%的穩步增長，15%~18%的資產收益率強調了較強的收益性。 2 )企業以融資租賃和相關咨詢為收益主力，收益達到76%的華東地區是收入領先地區，醫療、文旅是收入的特征領域，積極開拓普惠金融、商業保理、資產業務、海外業務等創新類業務。 3 )產業業務快速增長，醫療、建設、教育構成產業主體，2019年收入分別為29.12億元、23.62億元、2.35億元。 其中醫療根據差異化競爭的特點不斷開展，產業資產規模居全國第一，建設教育布局k12高端路線的產業業務和反哺乳金融，有助于協同效應持續快速發展。

3、產業特征增強快速發展韌性，資本結構優化支持公司成長。

1 )遠東宏信有靈活領域的快速發展戰術:立足特征產業，開拓弱周期領域的強專業化程度:在醫療、建設、教育等產業積累了長期的專業經驗，其中宏信建設發因建設行業專業化的特點于2019年205 2 )面對脫杠桿的政策要求和實體經濟下行的壓力，遠東盡快調整風控戰略，采用穩健迅速的發展戰術維持企業資產質量，風控能力強，準備金率從年的236%上升到2019年的246%。 3 )在業務的快速發展中，遠東宏信隨著領域的快速發展趨勢，金融創新行業的解鎖在越來越多的利益空之間，可以幫助未來持續快速的發展。 不良資產管理/普惠金融/ppp項目/供應鏈金融和股票投資等業務利潤貢獻達到7.2億，比上年同期增加138%。

收益預測和投資評估:

企業融資租賃業務具備龍頭特征，產業業務穩步提高，~2022年每股利潤分別為1.14元、1.30元、1.51元，每股凈資產分別為7.96元、8.26元、8.58元，pe分別為4.84x。 看到企業長期快速發展的前景，首次加以涵蓋，給予“購買”的評價。

風險提示:

1 )國內經濟的急速發展下行影響租賃業市場的訴求2 )金融監督管理嚴重影響領域的急速發展3 )疫情的控制是不能期待的。

目錄

正文

1 .融資租賃業迅速發展前景廣闊，領域龍頭迅速發展穩健

1.1 .融資租賃受經濟、監管的影響很大，中國增長迅速，有很大的快速發展空之間

融資租賃領域與宏觀經濟表現出高度的相關性，行業內公司的經營和債務償還能力受影響很大。 1 )從全球數據來看，租賃市場在次貸危機后迅速變暖。 1997年亞洲金融危機使業務總量的增加大幅減少。 2007年金融危機的爆發使各地區租賃業規模負增長，近年來經濟逐漸恢復，因此租賃業務增長率恢復到每年16.6%的水平。 考慮到2009年全球流行帶來的經濟下降，租賃領域的增長率預計將再次下降。 2 )實體經濟變動對承租人的經營和債務償還能力有很大影響，傳導到租賃領域，對租賃公司的資產質量作出直觀反應。 年，我國實體經濟低迷，部分工業領域產能過剩等問題集中爆發，租賃公司不良資產率上升明顯。 年以來，隨著公司業務標準管制力的加強和不良資產解決能力的提高，不良資產類在下降。 年以來，在中國整個融資租賃領域加強宏觀審慎監管的背景下，整個領域的資產質量有望進一步改善。

我國融資租賃領域發展迅速，前景廣闊。 我國融資租賃在-年內迎來了迅速的發展，公司數量和市場業務總量的復合增長率分別達到了68.9%和33.6%，到2019年快速發展放緩，兩個數據分別只有14.2%和5.7%，到2019年中國 根據《世界租賃報告》發表的年度數據，我國融資租賃市場的滲透率仍低于發達國家，歐美等發達國家融資租賃領域的市場滲透率約在15%-40%之間，是銀行信用以外的第二種融資方法。 就像租賃領域最發達的英國一樣，融資租賃的市場滲透率達到了32.9%。 截至2019年，中國融資租賃的滲透率即使同比上升376%，也只有11.9%。 因此，與國際先進租賃市場相比，中國的融資租賃領域依然具備很大的迅速發展空之間。

經濟政策、監管形勢促進領域規范化專業化的迅速發展。 1 )低利率、貨幣寬松是機遇也是挑戰。 年以來，準利率下降，廣義貨幣供應量的增長率“明顯高于去年”，因此有利于融資租賃企業獲得更大規模的資金，資金利率水平也相應下降。 但是，必須面對投資方資金收益下降帶來的挑戰，融資租賃企業面臨顧客要求或提前償還利率以置換為低價資金的情況，對于以利差為主要利潤來源的融資租賃企業來說，將來更靈活、更合適 2 )監管嚴格，有利于高質量公司的良性快速發展。 年前，金融租賃(以自有資金進行抵押融資)企業由銀保監會監督管理，監督管理尺度嚴格的融資租賃企業由商務部監督管理，監督管理力度比較寬松。 年5月，商務部將融資租賃公司業務經營和監督管理規則的制定功能交給銀保監會，標志著融資租賃和金融租賃開始形成統一管理體系，各地方金融監管局逐步開展公司現場檢查業務，一系列更嚴格 年，監督管理進一步加強，推進了領域“減重增質”的規范化經營。 6月，銀保監會發布的《融資租賃企業監督管理暫行辦法》正式落地。 該方法對領域按風險進行精確分類，具體增加融資租賃資產的比例，不得低于總資產的60%。 固定收益類證券投資不得超過凈資產的20%。 風險資產不得超過凈資產的八倍。 謹慎的監督管理指標復印件，如維持顧客集中度和相關度的上限。 監管面臨嚴峻的背景、領域或洗碗，質量差的中小企業被淘汰，高質量的公司受益。 另外，監管對防范領域金融風險，整合領域金融資源起著積極的作用。

租賃領域的市場集中度提高了，強調了領域領袖的特征。 在外部實體經濟的壓力、監管的嚴厲壓迫和內部競爭日益激烈的推進下，中國的租賃領域加速了內部優勝劣化，市場集中化趨勢更加明顯。 從長期來看，已經處于領域前列的遠東宏信、平安租賃等企業利用自己的資源和專業化特征爭奪越來越多的更好的市場資源，提高整個領域的競爭壁壘。

.2.遠東宏信股東背景強大，在企業行業領先

企業立足于融資租賃的布局產業運營，提供金融綜合服務。 遠東宏信是一家跨越金融和產業的金融綜合服務機構，企業立足于金融租賃，在醫療、印刷、航運、建設、工業裝備、教育、新聞互聯網等多個基礎行業從事金融、貿易、咨詢、投資等一體化產業運營薩 遠東宏信是年在香港聯合所上市，以大陸第一家在香港上市的融資租賃為基礎業務的企業。

企業背靠大中央企業，控股股東的影響很大。 遠東宏信成立于1991年，由中、日、韓五方股東共同出資設立，是當時注冊資金最大的合資型第三方融資租賃企業。 2000年，通過一系列重組，中國中化集團完全控制了遠東租賃。 年7月至今，企業第一大股東是中國化資本投資管理有限企業，擁有23.22%的股份，是中國化完全控股公司。 中國化是中國領先的石油化工綜合運營商、農業投入品和現代農業服務一體化運營公司，在城市開發運營和非銀行金融行業有很強的影響，2019年分別實現收入和凈利潤5863億元，133.6億元，收入居世界公司第88位 股東背景強，戰術規劃能力、資源整合能力對遠東宏信有積極的影響。

企業管理層經驗豐富，推動企業穩定良性快速發展。 企業理事會主席寧高寧是碩士，出生于1959年，年擔任企業非執行董事、中化集團理事長，擔任中糧集團、華潤集團高管，具有豐富的公司管理經驗。 董事會副主席、執行董事、行政總裁孔星星獲得對外經濟貿易大學碩士和北京大學光華管理學院emba學位，出生于1964年，2009年工作，在中國化集團工作9年，2001年4月擔任遠東國際租賃有限企業總經理。 2008年以后，領導企業形成了以融資租賃為主、多元化運營為輔助的集團化規制模式。

在企業資產利益領域處于領先地位，低不良率強調高資產質量。 2019年遠東宏信總資產居我國租賃領域第四位，凈資產和凈利潤均居第一位，居領域前列。 2 )企業嚴格檢查顧客質量，整體資產質量好。 2019年遠東宏信不良租賃資產率為1.11%，穩定低于當時商業銀行的平均不良資產率1.86%。 而且企業當年的準備金率達到246%，同樣高于商業銀行的平均準備金率186.08%，高資產質量和充分的注銷準備為企業的業務經營建立了牢固的安全保障。

1.3 .企業從融資租賃開始，積極擴大產業

企業從融資租賃開始，形成“金融+產業”的二輪驅動模式。 遠東宏信的快速發展過程可以分為三個階段，第一階段是1990年-2000年，遠東宏信作為中國租賃領域的先驅，在金融租賃行業開始了最初的探索。 第二階段是2000年-年，企業開始按照產業分類開展融資租賃業務，成立了醫療、包裝、建設、交通、教育、工業裝備事業部。 第三階段是-年，“金融+產業”成為企業新的快速發展模式，遠東宏信立足于融資租賃，設立醫療、教育、工程建設等9個產業。 金融業務為產業業務提供資金和資源輸入，產業業務中設備的短板為金融業務提供了新的顧客訴求，協同效果顯著。

2 .“金融+產業”的二輪布局，迅速發展前景廣闊

“金融+產業”推動整體業績穩步上升，生息資產規模大，收益性高。 1 )從整體業績來看，遠東宏信近5年來營業收入和凈利潤持續上升，兩個數據的年復合增長率分別為17.9%和13.0%。 業績增長-年持續上升，但2019年大幅下降。 其主要原因是經濟增長放緩，企業生息資產減少，融資租賃業務收益下降。 2 )從收入結構來看，金融租賃和咨詢、產業運營管理是主要業務。 金融租賃和咨詢業務在最近5年一直保持著高收益占有率，~2019年分別為90%、85%、83%、82%、76%，隨著產業運營和管理業務的擴大，2019年金融類業務的收益占有率全部 3 )生境資產規模的增加總體穩健。 對融資租賃企業來說，生息資產是租賃業務開展的核心，年企業的生息資產保持著18.4%的年復合增長率，但由于2019年企業自主降低了杠桿，生息資產略有減少，但整體規模在行業內占主導地位 4 )凈資產收益率穩定。 遠東宏信從上市初期就以很強的收益力站穩腳跟，~年roe維持13%~15%的區間，2019年企業承受市場不景氣的壓力，凈資產收益率維持15%，壓力能力很強。

.1.融資租賃和相關咨詢業務是收益的主力，金融服務的創新能力很強

融資租賃的收益占有率高，整體業績趨勢平穩提高。

一)設備直接租賃和出售后租賃構成企業的第一租賃方法。 設備的直接租賃是指企業用自己的資金或資金市場籌集的資金購買設備，直接租賃給承租人。 這種方法適合資金不足、需要采用生產設備的顧客出售后租賃是指企業先購買承租人的所有設備，再租賃給承租人，最終轉移設備的所有權。 該方法顧客充分利用庫存資產，資金采用方向靈活。

2 )融資租賃業務為主，咨詢業務為輔助，金融整體業績順利提高。 融資租賃以利率收入為第一利潤來源，咨詢業務以收取相關領域的服務費為利潤模式。 從業績結構來看，企業融資租賃的利率收入是金融類業務的收益主力，2019年租賃服務的利率收入達到了158.4億元，咨詢服務的費用收入達到了45.7億元。 從整體業績來看，金融類業務的整體收益呈上升趨勢，年-2019年的復合增長率為13.8%。

3 )華東是主要的收入地區。 從2019年年報來看，華東是金融業務收入的第一地區，收入所占比例達到28.6%，西南以22.9%緊隨其后。 第一個原因是兩大地區當時建筑物資租賃市場的迅速發展趨勢良好，企業2001年轉移到上海后，以華東等經濟發達地區為主要戰場，最大限度地利用這類地區退款匯率快、租賃訴求大等優勢來加快業務

4 )醫療、文旅為特點，城市公共近年來勢頭強勁。 企業以領域分部模式開展金融業務，專業特征顯著。 從領域來看，醫療和文旅(教育)是以前流傳下來的特征領域，融資租賃業務迅速發展是由于領域薄弱的周期性，企業在領域內持續深耕，對風險有很強的實力。 2019年，金融類業務在醫療和文旅分別獲得了36.7億元、33.5億元的利息和咨詢業務收入。 近兩年來，城市公共事業迅速發展，年和2019年在這個領域分別削減了65.06億元、66.24億元的利息和咨詢業務的收入，企業在基礎設施、公共設備方面迅速搶占了市場份額。

金融業務創新能力強，建立綜合金融服務體系制度。 企業除了以前就接受融資租賃業務外，還廣泛開展了包括普惠金融、中小企業提供金融產品和輔助服務、處理設備訴求、降低本插件在內的創新金融服務。 商業保理為公司提供保理融資、銷售分戶會計管理等保理綜合服務，充分利用公司現金流，結合優化財務結構的資產業務、控股公司的amc、企業獨自的風險管理系統，處理不良資產、合并重組等服務器 另外，遠東宏信也積極投身股票投資，成為業界專業的戰術投資家、領域推動者。 企業將來要加強創新業務的迅速發展，大力加強金融業務，形成綜合金融服務體系制度。

2.2 .產業迅速增長，成為未來或另一個推動力

醫療、建設、教育構成產業主體，各板塊發展迅速。

一)差異化競爭戰略幫助企業繼續擴大醫療產業。 企業醫療產業由醫院運營構成主要收入來源，收入逐年提高，2019年醫療運營收入實現29億元，毛利率維持在25%以上，床位和醫院數量增加，規模逐漸擴大，目前放射人口達1億人，醫務人員達1萬人。 企業在三四線城市差異化布局中，構成公立醫療系統的重要補充，避免與公立大型醫院正面競爭。 企業繼承“醫教研一體”的系統配套經營理念，引進先進設備和人才提高醫療水平，進一步擴大高端康復養老服務。 有些醫院還處于前期投入階段，醫院和床位進一步增加，醫療經營服務行業擴大，以及控股醫院的成熟化迅速發展，企業醫療產業業績有望進一步提高。

2 )建設產業資產規模居全國第一，構成設備運營服務的穩定支持。 企業建設產業業務的開展主體是子企業宏信建設，第一種形式是建設行業設備經營租賃為主的一站式全系列設備運營服務，收入穩步增加，維持高毛利率，2019年建設運營收入24億元，毛利率47。 到2019年底，企業設備運營板塊資產規模達到90億元，比上年增加31%，其中固定資產占62%，經營租賃設備種類齊全，數量充足。 企業內海外業務布局聯動，具有4個運營基地，擁有近150家營業店，覆蓋200個城市，服務2萬家顧客。 服務包括港珠澳橋、北京大興國際機場、國家體育館鳥巢在內的許多重要項目。 企業建設產業運營規模大，項目質量高，發展迅速空之間良好。

3 )布局k12業務，構建高端教育系統。 企業全面部署k12教育業務，致力于構建中西融合精英教育，教育運營收入保持增長態勢，2019年收入實現2.3億元，同比增長32.8%。 到2019年底，企業經營了15所幼兒園和3所學校。 但是，由于企業的教育業務還處于投入階段，近年來教育運營的毛利率下降，主要是因為新運營項目的人才、租賃、裝修等價格高，降低了整體的毛利率。 隨著教育業務成熟，教師水平提高，運營流程進一步優化，該版本的毛利率預計將恢復到較高水平。

產業反哺金融，協同效應有助于持續快速發展。 企業“金融+產業”的二輪驅動模式具有明顯的協同效應，從融資租賃業務派生產業運營業務，產業運營經營進一步反映金融服務，生產融合和一體化迅速發展，以產業行業為劃分構建事業部，服務 以醫院為例，金融方面提供醫療融資租賃和投資咨詢服務，積累的資源幫助企業開拓產業方面的醫院運營業務，醫院的學科建設和管理經驗為咨詢服務提供強大的動能。 醫療行業一體化運營平臺的成功管理經驗可以復制到建設、教育等其他產業行業，在金融和產業兩翼展開的模式下，企業業務形成良性循環，有利于公司的持續快速發展。

3 .產業特征增強了快速發展韌性，資本結構優化支持公司的增長

根據核心競爭的特征，遠東宏信結合自身資本業務資源，選擇優質課程，擴大服務專業化的特征，優化資本結構，釋放杠桿空之間，提高整體風險承受能力。

3.1 .弱周期區域增長穩定，專業化特征擴大

作為租賃的領導者，遠東宏信在其靈活領域的快速發展戰術和專業化程度上在實體經濟的壓力下維持自己的快速發展節奏。 一)從產業結構看，企業最核心和最有特色的醫療、教育板塊、遠東根據領域的快速發展趨勢加大了城市公共業務的投資。 2019年末，城市公共行業生境資產占31%，居企業生境資產首位。 占有率高漲的弱循環領域的業務提高了企業整體的抵抗領域變動和經濟下行風險的能力和利益的成長性。 2 )另外，多年的專業化運營也使遠東在醫療、城市公共租賃市場占有絕對的特征。 在醫療租賃方面，近年來醫療器械的采用規模增大，租賃的市場滲透率也穩步提高。 在領域，遠東和世界醫療形成明顯的寡頭傾向，專業化壁壘提高，領域集中度有可能進一步加深。 在工程建設和城市公共方面，作為集團設立的設備綜合運營運營商，宏信建設于2019年實現凈利潤同比增長205%，累計服務客戶超過2萬家，總經營性資產原值居全國第一，香港珠澳大橋、大興國際機場等 企業專業化的特征在大基礎設施背景下越來越明顯。

.2.加強風險管理，在迅速發展和穩定中獲勝

面對解除杠桿的政策要求和實體經濟下行的壓力，遠東盡快調整風控戰略，采用穩健迅速的發展戰術來維持企業資產的質量。

遠東宏信在直接和間接融資市場取得進展，債務結構持續優化，融資價格低于領域水平。 直接融資市場、企業交替發行企業債務、中期票據、ppn、超短金融、可持續企業債務等債務產品。 企業債務結構不斷改善，年來維持銀行貸款占總利息債務的50%左右，大大減少了對銀行貸款的依賴性。 近年來，企業積極開拓海外融資市場，2019年多次發行海外債券，年末美元融資占總融資的21.89%，比18年增加了60%。 多樣化的融資渠道降低了價值成本，分散了融資風險。 其中，企業有137億的利息債務利率與lpr相關變動。 從利率下降引起的資本價格下降中受益，2019年企業的純金利差比上年上升了0.2 bps 2.48 %，純利潤差比上年上升了0.15 bps 3.66 %。

在領域杠桿背景下，遠東宏信積極調整資產規模，優化資本效率。 到2019年底，遠東70%的生息資產使用固定利率，緩和了利率變動的影響。 在實體經濟下行壓力下，企業通過在客戶端適當降低服務費的方法來維持高端顧客的商業機會，保持利息差穩定。 另外，企業利用abs調整資本結構，及時銷售低收益項目管理現金流，到2019年底發行規模達到246億元，位居該領域企業前列，2019年上海證券交易所發行的“資產證券化業務優秀參加 除了積極管理資產規模，企業還提高了準備金率，從18年末的236%提高到了246%。 從15年開始，企業準備金率高于同領域和商業銀行的平均水平。 高目標率在維持信用評級降低融資價格的同時提高了企業快速發展的穩定性和可持續性。

3.3 .金融創新加快資源整合，提高資本利用率

在商業的快速發展中，遠東宏信隨著領域的快速發展趨勢，在金融創新行業中解鎖了越來越多的利潤空之間。

企業在全國多年積累的資本和業務資源特征在資產管理和不良資產解決工作中得到了解放。 近年來，遠東以持股和戰術合作的形式與全國各地的amc卡持有企業積極接觸，進行資產管理業務。 2019年，企業擁有6家國有amc帶來2.9億元的股票利潤，開展資本管理業務貢獻了1.9億元的利潤。 企業整合外部投資機會和自身資產資源，重新發掘相關不良資產的商業機會，增強企業對這些資產的變化能力。 另外，推進遠東和各級資產管理企業的合作有助于擴大地區處置資源，完善全國資產處置資源布局，加強企業整體風險應對能力。

以遠東金融創新為突破口，通過供應鏈金融擴大服務業務渠道，通過普惠金融/ppp項目深化區域政府合作，為企業影響大、業務快速發展提供新的動力。 2019年，遠東宏信在涂料、化成等行業開展供應鏈金融服務，為上游產業提供設備租賃、原材料代購等服務。 與遠東相關銀行合作發售的“票據金融”、“發票貸”等供應鏈金融創新產品也幫助部分中小企業應對融資難的問題。 近年來，國內工業公司應收賬款馀額持續增加，其中包括醫療、化學工業、機械制造等設備依賴型領域，隨著供應鏈金融的進一步快速發展，融資訴求得到釋放，領域市場空之間巨大。 作為融資租賃的領導者，企業將迎來越來越多的商業機會。 在政府合作方面，遠東與山西、山東、河北等多個省市政府開展了ppp項目合作。 2019年至今，企業累計有15個ppp項目落地，回購期間項目的退款率為100%。 資料顯示，國內ppp項目投資規模穩定增長，截至去年3月，中國ppp項目投資金額達到14.39萬億元。 其中，與企業核心業務對口的市政交通類工程項目占總投資的60%以上，為企業加強政府合作、擴大地區企業品牌影響提供良好的環境。

4 .利潤預測和評價

企業收入來源主要由租賃利息收入、咨詢服務收入及產業運營收入組成，其中醫療、教育、城市公共事業及建設是重要的業務布局。 第一個影響因素是生境資產的規模和利息收入和支出、咨詢服務費的增加、醫療和教育板塊產業的運營狀況。

4.1 .預期生境資產規模和利息收入穩定，咨詢業務維持特點

棲息資產的規模預計依然會穩定上升。 棲息資產規模直接影響租賃事業的利息收入，~2019年棲息資產的平均馀額從692億元上升到2133億元，復合增長率達到20.6%。 2019年集團繼續挖掘產業顧客的訴求，通過證券化加快生境資產周轉，促進杠桿率持續下降，整體風險承受能力進一步有效提高。 考慮到企業在醫療和教育行業以前傳來的特征，城市公共事業行業的業績將迅速增加，預計年、2021年、2022年企業生境資產規模的增長率為9.5%、5.9%、6.0%。

租賃的平均收益率和平均價格率預計保持穩定。 年上半年，中國融資租賃領域的收益率因市場流動性資金不足、整體優勢而受益，領域5家上市租賃企業生息資產的收益率平均為8.04%，比上年7.49%略有上升。 2019~年由于低利率、流動性緩和政策，租賃收益率受到壓迫，遠東宏信2019年的平均收益率下降了0.02%。 另外，企業通過直接融資額、海外融資、資產證券化等方法抑制了資金價格的上漲，2019年的平均價格率比上年下降了0.22%。 考慮到現在國家的政策依然以降低準利率、高貨幣供應量為主，企業租賃業務的平均收益率預計在今后3年內將維持在7.30%、7.32%、7.35%、平均價格率為4.93%。

咨詢業務將保持特征，業績增長率預計將逐步提高。 咨詢業務是企業的特征業務之一，在相關的特定行業已經積累了堅實的顧客和比較豐富的經驗，企業的專業能力繼續增強顧客的粘性。 2019年杠桿下降、資產規模調整、咨詢業務收入增長率出現-6.44%的負增長值，年實體經濟壓力下咨詢業務依然面臨壓力，但企業過去在這樣的業務中表現出色

4.2 .建設和醫療運營正在成熟，有望增加產業方面的業績

產業方面的主要支部預計會維持業績的增長。 企業的產業運營部分主要由醫療、建設設備、教育機構的運營組成。 在醫院運營的參股醫院數量和床位穩定增加方面，企業預計每年加大相關投入價格，毛利率下降到20%，收入增長率為1%，但在未來運營方面，業務系統更加成熟，走向利潤解放期。 預計2021~2022年醫院運營收入的增長率分別為5%、13%，毛利率上升，維持在24%。 設備運營方面，企業設備資產規模大，經營租賃業務進入成熟階段，盈利能力強，預計到~2022年設備運營收入增長率分別為30%、25%、25%，毛利率為48%、49%、50%。 教育機構的運營還處于投入階段，新項目價格高，毛利率低，隨著學校數量和學生數量的擴大，教育運營收入不斷增加，~2022年教育機構運營收入的增長率為10%、15%、18%，毛利率分別為1%、2%、5%

4.3 .企業評價

企業金融業務生息資產增長強勁，~2022年企業營業收入分別為270億元、297億元、327億元，預計比上年同期分別增長0.5%、9.9%、10.4%。 凈利潤分別為45億元、52億元、60億元，比上年分別增加4.6%、13.6%、16.4%。 ~2022年每股利潤分別為1.14元、1.30元、1.51元，每股凈資產分別為7.96元、8.26元、8.58元，pe分別為4.84x、4.26x、3.66x、pb分別為0.70x、0.67x、0.68元

使用支部評價法。 1 )融資租賃和咨詢業務部分企業參考港股租賃企業和銀行，遠東宏信的roe在比較企業中處于較高水平，金融業務資產質量優良，企業位居領域前列，融資租賃和咨詢分部為0

2 )產業運營部分中，醫療及建設產業構成主要利潤來源，維持穩定增長，企業醫療運營利潤率約6%，設備運營利潤率約15%，參考醫療及租賃比較企業的評價值，對醫療及設備運營分部進行16xpe和24xpe的評價

綜上，遠東宏信的合理價值為391.10億元，預計對應年為8.62xpe，1.24xpb。

4.4 .投資評價

企業“金融+產業”的布局不斷優化，租賃方面的領導特點越來越明顯，與產業方面醫院

設備經營業務將進一步擴大，預計兩端合作將迅速發展。 從利潤預測和企業評價看企業

未來成長空之間確定，封面才給予“購買”的等級。

五.風險提示

一)在國內經濟快速發展下影響租賃業市場的訴求:實體經濟下各產業特別是機械制造、化工產品等周期型產業運營設備的訴求下降，企業租賃業務難以擴張。

2 )金融監管嚴格影響領域的迅速發展:監管嚴格限制了企業未來快速發展杠桿的規模。

3 )疫情控制不及預期:疫情持續帶來實體經濟壓力，承租人債務償還能力下降影響企業租賃業務的回收率，資產風險上升。

【東吳非銀相關報告】

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