資料來源:新時期宏觀

正文

全面建設小康社會，在十三五計劃和三大攻堅戰收官年遭遇疫情巨大的外生沖擊，國內第一季度經濟大致率負增長，迎來海外經濟或史上最嚴重、速度最快的衰退，中海外需求是過去的任意時間啊 這時公司能活下來是最重要的，政府需要適時制定擴大內需政策。 這次擴大內需不僅要面對歷史上最大的挑戰，完成年經濟社會快速發展目標任務，全面建設小康社會，切實完成消除貧困的目標任務，而且要實現外需巨大差距，居民和公司債務高企業的壓縮政策空 我認為基礎設施、費用和不動產將成為這次擴大內需的三條主線。

特別時期的內需擴大

. 1、這次擴大內需的背景

全面建設小康社會，在十三五計劃和三大攻防戰結束之年遭遇了疫情的巨大外部沖擊。 年是小康社會、十三五計劃和三大攻堅戰全面建設的一年，意義重大，最近召開的政治局會議再次表示:“完成年度經濟社會快速發展目標任務，決賽全面建設小康社會，努力決戰切實完成消滅貧困的目標任務。” 而且，年全球疫情的巨大沖擊和中國率先控制了疫情的擴散，代價是2月份的經濟處于“半停止”狀態，3月份的經濟數據環比改善，但在高基數上繼續同比或負增長。 因為本季度經濟的大致比率在負增長，為了實現兩倍的經濟目標，剩下的三個季度需要將經濟增長提高到潛在的經濟增長率。

海外經濟將迎來史上最嚴重、速度最快的衰退，中海外的需求可能比過去的任意時間都大。 海外疫情越來越嚴重，海外經濟逐漸衰退成為市場共識，問題只是衰退的程度和持續時間。 疫情爆發后，市場以歷史和現在為對象，最初是2003年，1997年，隨著美股敘事詩級的暴跌，2008年，1987年，隨著海外疫情的進一步蔓延，使更多的國家使用封城等隔離措施后，1929年的更多 現在的狀況和歷史上的一部分片段類似，但例如，這次美國比金融危機和大蕭條時期推出刺激政策的速度更快等，不能完全比較。 與歷史衰退、危機不同，疫情是強有力的外部沖擊，使經濟陷入“半停止”狀態，2月中國經濟數據創新低，3月海外各國綜合pmi斷崖式下跌，銅金持續創歷史新低，3月21日周美國首次失業金數創歷史新低。 3月26日美國經濟政策的不明確性指數創下歷史新高等數據反映了疫情在經濟殺傷力上的巨大其次海外經濟可能會迎來史上最嚴重、最快的衰退。 中海外的需求可能比過去的任何時間都大。 在這種情況下，公司活下去是最重要的。 此時，政府需要立即制定刺激政策。 1990年以后，根據日本的經驗，如果呼吁低迷的話，市場可能會長期停滯。 最終的訴求會影響長期的增長趨勢，經濟表示“長時間停滯”。

經過過去幾次擴大內需政策的刺激，居民和公司債務高企業的壓縮政策空之間，每個刺激的效果都減弱了。 次貸危機后，中國加了三次杠桿，經濟增長率也暫時回升，但最終回升，每次刺激經濟促進作用都減弱到極限，居民和公司債務大幅上升，為了防范風險，近年來，政策采用了宏觀謹慎的大體

第一次杠桿: 2009年-年，政府刺激四兆后，信用大幅擴大，建設、房地產、制造業投資增長率陸續回升，公司部門融資規模明顯上升，非金融公司部門杠桿率從2008年末的96.3%到年第二季度末的 經濟經過短暫的復蘇陷入了嚴重的產能過剩。

第二次杠桿: -年，非標準融資興起，非標準馀額從去年同期18.6%上升到去年8月的44%，地方融資平臺杠桿規模大幅上升，地方政府隱性債務規模增加。 基礎設施投資增速年初見底回升，年3月達到25.6%，銀監會在3月宣布8號文限制非標準后，基礎設施投資增速回升，經濟增長再次放緩。

第三次杠桿: -年，樓市寬松政策不斷添加代碼，央行多次降低準利率，首付比下降，二手房交易營業稅減免從以前的5年改為2年，貨架貨幣化配置力增大，一系列寬松政策導致居民杠桿

總之，與過去相比，這次擴大內需可能面臨歷史上最大的挑戰，不僅完成了年經濟社會的快速發展目標任務，全面建設決賽小康社會，決定消除貧困的目標任務，而且還決定了外需的巨大差距，居民和公司的債務高企業

1.2、擴大內需的三條主線

基礎設施和費用是這次擴大內需的兩個相對確定的主線。 從政治局會議和最近各地發表的政策來看，這次擴大內需有基礎設施和費用這兩條相對確定的主線。 財政的“三本矢”(財政赤字率的適當提高、特別國債的發行、地方特別債券的規模的增加)從資金層面加大基礎設施建設和費用的支持。

用內需彌補外需，基礎設施投資優先，新的舊基礎設施齊全。 基礎設施投資效果快，容易實施，一直以來是內需彌補外需的優先事項。 現在，就基礎設施來說，很多人都有惡劣的當初4兆計劃導致的重復建設、投資效率低下、產能過剩等后遺癥，但事后來看，大部分投資在經濟中對長時間的快速發展有積極的意義。 與國際中等發達國家(人均收入達到2.2萬美元)相對，中國人均鐵路行駛距離、人均道路行駛距離、機場密度、道路密度、管道密度等指標仍有很大差異，中國以前在建設理論上依賴 發達國家的情況是，美國4.6公斤/萬人，法國、德國都是4公斤/萬人左右，英國2.4公斤/萬人，日本1.3公斤/萬人，韓國0.8公斤/萬人。 新基礎設施體量少，但符合經濟優質快速發展的方向，新基礎設施的最大意義是供給方進行加法運算，提高經濟供給能力，撬動上下游其他領域的投資規模。 另外，稍微補充短板、惠民生的“類新基礎設施”也有迅速發展空之間，比如這次疫情暴露了公共衛生系統建設的缺陷，根據imf數據，年中國醫療衛生支出通常是政府總支出的7.1%，美國，日本醫療衛生

要加快國內市場的訴求，擴大居民的支出，汽車、家電等期權的支出很重要。 雖然國內的疫情有所改善，但由于短期客戶依然心悸，汽車等選擇費用的恢復比較慢，3月前3周的乘用車銷量比去年同期減少了62%，減少率比2月同期的(-91% )狹窄，但依然是歷史上極其嚴重的。 汽車零售額占限額以上公司零售額的近30%，在汽車領域有很多與上下游相關的產業鏈，對相關產業有很強的牽引作用。 因為迄今為止的刺激費用政策不能減少汽車。 最近，一些地區制定了刺激汽車消費的相關政策，如換車、增加汽車購買標準、購車補貼、放寬限制、轉讓利潤等。 除了汽車，與房地產竣工鏈條相關的家電、家具的費用也是政策刺激的重點，年房地產竣工周期提高本來可以牽引家電、家具相關的費用，但受疫情影響，1-2月家電和家具的零售額同比為30%、30% 在國務院聯合防衛控制機構3月18日舉行的發布會上，商務部表示:“將與有關部門合作，進一步研究促進汽車、家具、家電等重點商品消費的政策措施。”

房地產可能是擴大內需的第三條主線。 基礎設施成本是沒有爭議的兩條線，市場對房地產的緩和有一定的爭論，但最終政策強調沒有炒房，最近有些城市發表了緩和房地產的相關政策，但迅速撤回了。 但是，我認為形勢比以前有所變化，此前的政策強調“如果今年就業穩定，經濟增長率稍微高一點也沒什么大不了的”，最近召開的政治局會議表示“在決賽中全面建設小康社會，完成消除貧困的目標任務。 對應不同經濟增長目標的政策力量和方向不同，在第一季度國內經濟概略率負增長、海外概略率嚴重衰退的情況下，強調全面建設小康目標，表現出政策決心

過去穩定增長的最好方法是緩和房地產，其邏輯是:房地產本身牽引幾十個領域，不僅推進投資和費用，更重要的是通過房地產平臺進入地方政府的財政，房價上漲首先是地價上漲。 疫情抑制了住宅企業的土地保有熱情，土地價格下跌，土地財政壓力不僅影響財政支出，而且地方政府的資產負債表可能惡化，市場上的基礎設施投資也可能受到影響。

回顧“4兆”的時期，“4兆”上市前，基礎設施投資的增長率恢復到20%左右，但經濟增長率依然下降，“4兆”上市后，經濟增長率開始觸底。 其中最重要的不是“4兆”本身，而是“4兆”上市后信用急劇擴大，2009年信用規模在208年增加。 信用擴張帶來房地產市場的復蘇，土地溢價率、房價增長率、房地產投資增長率見底復蘇，房地產復蘇帶動其他領域的復蘇，經濟增長率隨著房地產投資增長率見底復蘇。 在外需壓力大、持續時間不明確的情況下，房地產調控條件放寬，房地產將成為擴大內需的第三主線。

海外市場流動性注意

上周(年3月21日-年3月27日，下同)，隨著cpff、pdcf、mmlf在美國生效，交換利率、無限量qe、pmcf、smccf等政策生效，金融市場的流動性壓力和恐慌情緒得到緩和，ted利差之上。 流動性風險暫時緩和了，但歐美等海外經濟3月綜合pmi斷崖式下跌，銅金低于創新，無法逃避海外經濟和衰退。

國內高頻數據分析

生產指標普遍恢復。 上周，隨著國內復蘇的加快，生產指標普遍變暖。 高爐操作率從1.3%到65.88%； 汽車全鋼絲輪胎和半鋼絲輪胎的運轉率分別恢復了0.9%和1%。 六大發電集團每天的煤炭消費量從7.1%上升了57.5萬噸。

商品房的銷售額改善。 上周，30大中城市商品房的日平均銷售面積從30.7萬平方米上升到37.5萬平方米。 30大中城市商品房的銷售面積從去年同期41.7%減少到33.9%，其中一、三線城市商品房的銷售面積分別比上年同期減少到47.6%、9.3%，一線城市商品房的銷售面積同比擴大到44.5%。

豬肉、蔬菜和原油價格下降。 上周，在物價方面，28種點監視蔬菜的價格下降了4.9%，減少幅度比上一個值(-6.1% )縮小了。 7個百分點水果價格上漲2.7%，監視漲幅比上一值( 0.8% )擴大。 豬肉的批發價在一周內下降了0.9%，下跌幅度前的值(-1% )稍微變窄了。 原油價格下跌，其中布油和wti原油價格分別下跌7.6%和4.9%。

貨幣市場利率上升。 上周，銀行系統流動性總量處于合理的充裕水平，中央銀行暫停逆回購操作，貨幣市場利率上升，dr007、r007分別下降了11bp、37bp。

美元指數下降，人民幣下降。 上周，在美國無限量緩和政策的作用下，美元流動性緊張得到緩和，美元指數下跌2.9%，降至100以下。 在美國以外的貨幣中，英鎊、歐元和日元兌美元分別上漲了6.8%、4.2%和2.6%。 人民幣匯率貶值，人民幣兌美元的即期匯率每周貶值1%。

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