原標題:元祖股份( 603886 ) :月餅業務持續發展，在線渠道高速增長來源:東北證券

事情:企業發布2019年年報: 2019年實現收益22.23億元，同比增長12.68%。 凈利潤2億4800萬元，比上年同期減少2.38%。 2019q4企業實現營業收入4.34億元，比上年同期增加31.89%。 實現凈利潤-2756萬元。

月餅和點心業務價格的上漲推動了收入的穩步提高，蛋糕業務帶動了整體業績。 2019年受宏觀經濟的影響，團購月餅的訴求減弱，因此競品提高了銷售促進力，加劇了領域的競爭。 企業多次具有高端企業形象，扣除管理得當。 企業對標普月餅產品擴大多渠道宣傳，月餅禮盒收入8.29億元，同比增長19.24%，銷售量同比上漲0.58%，單價上漲18.55%。 企業中西點心收益5億1600萬元，同比增長4.14%，銷售臺數減少13.23%，單價上漲20%。 月餅和中西點心的價格對收入的增加貢獻最大。 蛋糕收益5.88億元，同比減少4.95%，銷售額減少2.69%，單價減少2.3%，毛利率下降2.11 pct，帶動了企業整體業績。

蛋糕價格上漲，毛利率下降，費用率大幅下降。 2019年企業毛利率為63.56%，比上年下降1.51pct。 主要是因為企業升級了原來的much蛋糕使原材料的價格上漲了。 企業管理費比較有效，期間費用率明顯下降(-1.61 pct )，銷售/管理/財務費用率分別下降了0.96/ 0.64/ 0.01 pct。 企業所得稅率上升和投資收益率減少70.97%，純利率比去年同期減少1.72 pct減少11.15%。 店鋪穩步擴大，網上渠道快速增長。 企業使用中央工廠+店鋪銷售模式，穩步推進店鋪擴張，不斷覆蓋空白市場。 到2019年末，企業擁有648家店鋪，擴建了17家店鋪。 2019年企業直營渠道收入17.03億元，同比增長1.24%。 加盟渠道收入比去年同期增加48.13%，為3億3700萬元，加盟模式迅速擴大。 此外，企業積極擴大在線渠道，電子商務收入同比增長51.03%。

利潤預測和評價:受疫情影響下游申訴疲軟，利潤預測和標價下降。 -預計-2022年的eps分別為1.16、1.36、1.51元，對應pe分別為14x、12x、11x。 給予“購買”的評價。

風險提示:食品安全問題，不能期待店鋪的擴大

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