資料來源:像金融研究院一樣

在持續的大牛市，趕上車并不難。 困難的是從牛市下來，特別是在沒有業績支持的“牛市”，趨勢逆轉往往是一瞬間。 回顧一下2009年到2009年、-年的2次大牛市和2009年、年末反彈結束時的市場狀況，發現市場沒有絕對的規則，但有一點相似的信號。 這些信號發出時，不一定意味著牛市的結束，但至少市場風險增大，證明隨時風向都有可能改變。 以現在的狀況和歷史為中心，大部分牛市都沒有出現逆轉的信號，但已經出現了階段性調整的信號。

信號1牛市的成交量擴大到5-10倍，之后成為高位腰斬

牛市初期不需要太多資金就能制造人氣，大部分資金還在看。 一有調整空資金就有可能觸底，支撐市場再次上升。 但是，在牛市的中后期，隨著更多的游資和散戶入場，市場交易將達到高潮。 例如，在06-07年的牛市，兩市日成交量從原來的50億股水平擴大到6倍，07年5月達到交易高潮，日成交300億股。 在14-15年的牛市，兩市每天的成交量從150億擴大到1300億，膨脹了近10倍。 但是，兩次牛市的不同在于，07年的市場交易在5月份名列前茅，之后持續萎縮，大盤在10月份名列前茅，證實了看到榜首時兩天的成交量只有100億左右，沒有增量資金。 15年成交量的變化與大盤的趨勢基本一致，成交量的高值與上證綜合指的高值、成交量的下降相對應，與指數回調相對應。 今年兩市的成交量從300億日元左右擴大到了4倍以上。 直覺上，交易膨脹在空之間，很多資金還沒有上車。

圖表1:2006-2019年2市成交量

資料來源: wind，如金融研究院

信號市場的日內振幅擴大了3~4倍，多空分支達到了頂點

日內振幅是反映多空分支的好指標。 到目前為止的牛市/反彈結束后，指數的日內變動會加劇。 用振幅反映日內變動的話，牛市傾向確立后的一段時間內，振幅通常在處于比較低水平的牛市后期急速擴大，牛市結束和調整開始時對應振幅高的點，反映了市場多空游戲激烈。 例如，09年市場反彈傾向確立后，2季度上證郵件的振幅保持在2%左右，但7月29日離上證郵件的高價還有4天，振幅超過了8%。 從年2月到5月中旬，指數振幅也幾乎保持在2%左右，但在股票市場即將崩潰之前，5月28日上證郵件的振幅達到了7%。 從今年的狀況來看，1月初上證的郵件振幅為1%左右，2月末以來振幅顯著增大，振幅最大的2天為2月25日4.4%，3月8日3.4%。

圖表2 :上證郵件振幅與指數的相關性

資料來源: wind，如金融研究院

3散戶資金加快流入，機構和大戶資金加快流出，接班人趕上末班車

各種資金的投資風格和能力不同，對市場認識的不同使各種資金之間的流動完全不同。 一般來說，散戶資金相對落后，機構和大戶資金相對敏銳，現在者加速流入，后者加速流出時，感覺趕上末班車，市場風險相對增大。 回顧去年a股市場的各種資金流動，得知在牛市后半期，機構和大戶逐漸受益結束，從15年3月開始，機構和大戶的資金加速流向股票市場。 散戶、中戶的資金加速流入，特別是散戶在15年6月中旬股市崩潰，但當月散戶資金的凈流入達到了高峰，超過了8000億元。 所以，牛市崩潰時，散戶是被埋的最悲慘的東西。 今年的情況是，散戶資金在最近兩周加速流入，兩周流入近3000億美元，是19年前7個交易周的平均流入速度的4~5倍。 設施和大型企業加速了流出，兩周內分別流出了1000億和2000億。

圖表3 :各類資金凈流入(單位:億元)

資料來源: wind，如金融研究院

信號4基金的股票投資比率上升到7、8成左右的高價，大幅下跌

回顧2006-2007年、-年兩次牛市基金的股票投資比率，可以看出比大盤指數先行下降。 這與前面信號中提到的“機構先撤”一致。 2007年基金的股票投資比例在8月初達到最高點80.5%，領先大盤頂點2個月以上，大盤達到頂點時的比例下降到75%，這一年基金的股票投資比例從3月初明顯下降，3月初為79%，但達到大盤6月的頂點。 15-16年，債券成為基金資產配置的重要選擇，全年全市場基金持股比例下降到50%左右。 2019年以來，基金持有股份的比例從50%上升到3月5日的高價52.3%，之后減少了。 最新的倉庫為51.9%，比上兩次牛市的高價還低。

圖表4 :基金股票投資比率

資料來源: wind，如金融研究院

信號5北上資金由流入轉為流出

上海股通、深股通開通以來，北上資金總體上有持續流入的趨勢，目前海外資金(包括北上資金和qfii、rqfii )約占a股流通市場價格的3.3%，但公募、保險分別為4%和5%左右。 每月數據中，僅在年2月和11月出現凈流出，其中2月對應于18年春行情結束后的市場調整階段。 從北上資金的流入狀況來看，在牛市/反彈的前期，北上資金的流入加速，后期流入減緩。 今年1~2月北上的資金凈流入1200億，開通以來流入7600億，流入速度明顯加快。 但是，從3月6日開始，北上資金開始連續流出a股。

圖表5 :北上資金凈流入(單位:億元)

資料來源: wind，如金融研究院

信號6賬戶數下降到高位

新開戶是反映增量資金入市情緒的指標。 2006年至2007年，-年牛市期間，新開股票賬戶和新開基金賬戶的數量明顯增加。 特別是牛市的下半場。 以新股賬戶為例，06年牛市剛起步，全年日平均新股賬戶數在1萬左右，07年2-3季度平均值為14萬，最熱時達到25萬戶。 14年全年的日平均新股賬戶數約為26萬，到了15年，4~5月的平均為42萬，增加到了15倍。 新股賬戶和新基金賬戶的數量均領先大盤高價。 07年7月和15年5月分別是2次牛市賬戶開設數第二高的時間，當時的上證指數第三次評價值上升。 之后開戶下跌，大盤分別在3個月和1個月后崩潰。 這兩個指標已經廢除，因此被證券市場的新投資者數量取代。 從今年的情況來看，年初和年周的新投資者人數為20萬人左右，最新的2月第3周的數據為32萬人。

圖表6 :新股票賬戶和新基金賬戶數

資料來源: wind，如金融研究院

信號7創新的高股票數量銳減

在整個市場看到山頂之前，一定有很多弱股首先頹廢。 回顧2006-2007年、-年兩次大牛市，創新型股票占有率也隨指數上升，2007年5月和年5月、6月每月創新型股票的比例超過了70%。 在07年的牛市，創新高的股票比例以大盤指數名列前茅。 15年，兩者基本同步了。 但是，牛市結束應對創新的高股比例迅速下降。 由于2019年股票的92%下跌，76%的股票跌幅超過20%，2019年初市場過熱，但只有2%的股票在2月創下了最高紀錄。

圖表7 :每月創新高股的比例

8評價值的階段性反彈幅度為40%左右

增加太多的話會自然調整。 因為長期以來，評價值會回到價值中樞。 回顧了2009年到2009年、2009年、-年、年末的牛市和反對，評價值的上升幅度分別為193%、168%、120%、28%。 但是，現在沒有當初那樣，06-07年那樣的經濟增長，09年那樣的強烈刺激，14-15年的富馀。 另外，大牛市評價值的修復為1波3折，2輪大牛市評價值的上升分為3段，各段的持續時間大致為2~4個月，評價值的上升幅度通常為40%左右，之后的回調幅度為10%左右。 2019年上證綜合指的評價修復幅度達到27%。

圖表8 :二輪大牛市的評價值一波三折地上升

資料來源: wind，如金融研究院

信號9牛市后期最強的下一個新板塊的召回

從板塊移動來看，在牛市前期，證券公司是最強的板塊。在后期，隨著大量散戶入場，增長、次新等高彈性、小市場價格板塊最受歡迎。 從2009年股市高層情況來看，下一輪新股調整將引領大盤崩潰，在牛市最后幾周，資金流向“垃圾股”st板塊。 從今年的情況來看，3月7日兩家證券公司看到空中國人保和中信建投，整個非銀板塊冷卻，創業板、成長股這幾天方向比較強。

圖表9:-年牛市板塊表現

資料來源: wind，如金融研究院

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圖表10 :年牛市結束的行情變化

資料來源: wind，如金融研究院

信號10監督管理政策集中力量，看到的手冷卻市場

監督管理層的目標不是上升也不是下降，而是健康的市場。 摔了不好，爬了也不好。 所以在市場引起監管層的方案，出現強有力的監管打擊之前，牛市基本上可以宣告結束。 年牛市的崩潰，很大程度上是由于突然的杠桿政策。 14-15年的“水牛”除了連續降息外，當時的資金自由杠桿化，兩融馀額暫時超過2兆，配資比率最大為1:10。 但是，15年6月，政策突然改變了面貌，監督管理機構開始嚴格調查兩融合和資金籌措，市場下跌。 今年打擊市場情緒的消息是，兩家證券公司看到空中國人保和中信建投，不排除監管層間接冷卻市場。

圖表11 :兩融馀額的變化

資料來源: wind，如金融研究院

轉載合作: rushifinance

研究交流: sy_13263339869

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